Os Estados Unidos têm vivido seus dias de país emergente. Preços são reajustados nas prateleiras com mais frequência e o salário do mês passado não compra mais o mesmo neste mês — para desespero (e muitos memes nas redes sociais) dos consumidores americanos, acostumados com valores muito mais estáveis.

A inflação nos EUA divulgada na última semana chegou a 9,1% no acumulado até junho, o patamar mais alto em 40 anos do CPI, principal índice de preços. O índice subiu mais de 1% pelo segundo mês seguido (1,3% em junho e 1% em maio).

A última vez em que os EUA haviam chegado a esse valor havia sido em 1981, após os choques do petróleo nos anos 1970.

Para além dos impactos internos nos preços (como a queda de popularidade do governo Joe Biden e a iminente derrota dos democratas nas eleições legislativas), as movimentações na inflação americana devem afetar o mundo inteiro nos próximos meses.

Os impactos no Brasil se baseiam sobretudo na expectativa de que o Fed, banco central dos EUA, possa subir ainda mais e de forma mais rápida os juros americanos.

“A inflação dos EUA, dentre as inflações globais, é a mais importante, porque gera impacto na política monetária americana. E como os EUA conduzem a política monetária deles influencia em como vamos ter de conduzir a nossa”, diz Matheus Peçanha, economista do Ibre/FGV. “Eles vão ter de apertar lá, e nós vamos ter de apertar aqui”, resume.

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A alta nos juros americanos afeta o Brasil de muitas formas. O aperto monetário tende a valorizar o dólar frente ao real e, no geral, obriga o Brasil a também subir juros para evitar fuga de capitais e para conter a inflação, que fica pressionada com o dólar valorizado. Juros mais altos, enquanto isso, freiam a recuperação da economia e a geração de empregos.

Após começar o ano com taxa de juros zerada, o Fed promoveu sucessivos aumentos para tentar conter a inflação americana – que já vinha pressionada com o choque de oferta na pandemia e piorou de vez com a guerra na Ucrânia.

No último aumento, em junho, a instituição já havia subido os juros em 0,75 p.p, para o intervalo entre 1,5% e 1,75%. Foi a maior alta na taxa americana em um mesmo anúncio desde 1994.

O próximo aumento esperado, em julho, era em torno de 0,75 p.p novamente. Mas, com a inflação acima das expectativas e dados do mercado de trabalho ainda aquecidos, analistas têm passado a trabalhar com a possibilidade de alta de 1 p.p na próxima reunião do Fed, em 26 e 27 de julho.

Há algumas diferenças entre o cenário nos países desenvolvidos e no Brasil, é claro. A inflação brasileira está perto dos 12% mesmo com desemprego ainda alto, em cerca de 10%, enquanto os EUA vivem cenário de “pleno emprego”, com desemprego em 3,6% e demanda aquecida.

“O hiato do produto dos EUA está muito mais apertado, eles estão perto do produto potencial. Por mais que o nosso desemprego tenha caído, esse não é o caso do Brasil ainda”, diz Peçanha, embora ressalte que a inflação global vem muito mais da oferta do que da demanda neste momento.

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Os números da inflação americana, além de altos, têm vindo sempre acima das expectativas. Em outros tempos, isso não seria um grande problema em se tratando da maior economia do mundo — mas, no cenário de 2022, basta um pequeno percentual fora da linha para acentuar o nervosismo nos mercados.

“À essa altura, surpresas para cima na inflação têm ocorrido com tanta frequência que 'surpresa' é provavelmente a palavra errada”, cutucou a revista britânica The Economist nesta semana.

Recessão no radar do mundo

A inflação alta e os aumentos esperados nos juros fizeram o risco de uma recessão global entrar de vez no horizonte.

A grande discussão nos mercados atualmente é se o Fed será capaz de fazer um ciclo de aperto monetário sem, ao mesmo tempo, levar os EUA — e parte do mundo — para uma recessão.

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O movimento do Fed tem sido acompanhado nas altas por uma série de bancos centrais pelo mundo, incluindo em outros países desenvolvidos, como Reino Unido, Canadá e Austrália. A Suécia, por exemplo, subiu os juros para 0,75%, um patamar que, embora ainda baixo, foi acionado pela primeira vez em 22 anos. O Banco Central Europeu também anunciou que subirá em breve sua taxa de juros, hoje zerada.

É o fim de uma era, após anos de juros baixos que sustentaram dívidas altas dos países e capital fluindo para investimentos de risco.

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No Brasil, a taxa básica de juros, a Selic, já está hoje em 13,25%. É o maior patamar desde 2016. A expectativa é que o BC esteja se aproximando do fim do ciclo de aperto monetário, mas o ano ainda pode terminar com juros mais perto de 14% a depender das condições.

Além do aperto monetário, lockdowns na China (que levaram o PIB do país a ficar quase estagnado no segundo trimestre) e os efeitos da guerra sem data para acabar na Ucrânia tornam as perspectivas de recessão global ainda maiores.

Em junho, o Banco Mundial projetou crescimento do PIB global em 2,6% em 2022, 1,2 p.p abaixo das projeções de janeiro (e contando). Para 2023, a projeção é de 2,2%.

Segundo semestre melhor para o Brasil, mas e depois?

Ao menos para este ano, as perspectivas brasileiras são melhores do que já foram. O Ministério da Economia aumentou a projeção do PIB de 2022 para 2% na quinta-feira, 14, mesma previsão do banco Credit Suisse, que subiu aposta que antes era de 1,4%. Outras casas também têm feito revisões altistas.

A retomada parcial da economia brasileira após o auge da pandemia da covid-19 tem sido puxada pelo rebote do consumo com a reabertura, com destaque para o setor de serviços, e com as commodities exportadas em alta no exterior.

Na outra ponta, há dúvidas sobre o quanto o crescimento pode ser sustentado, com a renda da população em seu menor patamar em uma década e os sinais de desaceleração na China podendo impactar as commodities brasileiras, sobretudo para 2023.

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Mas, por enquanto, ainda que o crescimento não seja necessariamente alto, os cenários para o segundo semestre estão mais positivos, explica Peçanha, do Ibre.

A inflação pode ir dos atuais 12% para perto de 8% ou menos até o fim do ano. No mês de julho, a expectativa é de inflação mensal negativa no IPCA. Os motivos são sobretudo o corte no ICMS de combustíveis e energia, além da recomposição da safra e queda em preços como dos hortifruti, após as altas do começo do ano.

Também há a própria redução no preço das commodities no mercado internacional (que prejudica o crescimento de um lado, mas aplaca a inflação do outro). O petróleo do tipo Brent caiu para perto de US$ 95 pela primeira vez nesta semana desde o começo da guerra na Ucrânia, em parte pelos temores de que uma recessão reduza a demanda. Na outra ponta, o dólar, que voltou a subir frente ao real, pode ser um desafio.

Globalmente, a expectativa é que a inflação nos EUA também possa ter chegado a seu pico e vá desacelerar a partir de agora.

Apesar disso, a curva de juros futuros americanos segue refletindo as expectativas de uma recessão, com juros altos no curto prazo e baixos no longo prazo.

A secretária do Tesouro americano, Janet Yellen, disse nesta semana que a inflação americana está “inaceitavelmente alta”. Enquanto isso, também discorreu sobre o efeito dúbio desse cenário nos países emergentes: “Por um lado, pode fortalecer a capacidade deles de exportar, o que é bom para seu crescimento”, disse a secretária. “Por outro, a depender da extensão à qual os países têm dívida em dólar, pode fazer esses problemas — que já são severos — ficarem muito mais difíceis.”

A situação é pior para países como a Argentina, com alta dívida externa em dólar. Felizmente, o Brasil não tem esse tipo de questão há anos, o que torna a situação do país hoje diferente da do choque do petróleo nos anos 1970. A dívida pública, perto de 80% do PIB hoje, fica mais problemática com as taxas de juros altas, mas não se compara aos problemas de uma dívida em dólar.

O banco Goldman Sachs escreveu em relatório nesta semana que o corte de impostos em combustíveis e energia, somado ao aumento do Auxílio Brasil para R$ 600, voucher caminhoneiro e outras medidas na PEC Kamikaze ou PEC dos Benefícios, recém-aprovada, devem adicionar 0,7% do PIB em estímulo fiscal no segundo semestre.

Mas apontou também que o primeiro semestre de 2023 pode ter mais impactos negativos. “Contudo, caminhando para a frente, inflação alta, o impacto atrasado do recente aperto monetário e financeiro, condições de crédito gradualmente mais exigentes, alto nível de endividamento das famílias, desaceleração da economia global (e potencial acomodação dos preços das commodities e termos de comércio) e as incertezas sobre as políticas pós-eleição provavelmente adicionarão ventos contrários crescentes à atividade econômica”, escrevem os analistas do banco.

Em entrevista à EXAME nesta semana, André Perfeito, economista-chefe da corretora Necton, disse que “o problema não é a inflação de 2022, mas a discussão da inflação de 2023 e de hedge”. “Isso ainda está pouco claro”, afirmou Perfeito.

Enquanto tenta se recuperar de seus próprios problemas internos, o Brasil embarca agora em uma tempestade perfeita internacional. Os resultados ainda são imprevisíveis.

(Com Karla Mamona)

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