Redução do spread entre ações da Petrobras é exagerado
Incertezas sobre o pagamento de dividendos quase zeraram o diferencial de preço entre as ações preferenciais e ordinárias da estatal desde o fim de janeiro
Da Redação
Publicado em 26 de fevereiro de 2015 às 17h35.
São Paulo - Incertezas sobre o pagamento de dividendos pela Petrobras quase zeraram o diferencial de preço entre as ações preferenciais e ordinárias da estatal na Bovespa desde o fim de janeiro, uma correção considerada exagerada inclusive para quem vê risco de a estatal não remunerar os acionistas.
Temores acerca dos dividendos das preferenciais se disseminaram no mercado quando o ex-diretor financeiro da estatal Almir Barbassa afirmou em teleconferência em 29 de janeiro que existia a chance de não haver distribuição de lucro sobre o resultado da estatal de 2014.
Em relatório no início de fevereiro, o analista Frank McGann, do Bank of America Merrill Lynch, disse acreditar haver algum risco de que a Petrobras poderia escolher não pagar dividendos das preferenciais, devido a diferentes interpretações jurídicas sobre o pagamento, em caso de prejuízo em 2014.
Ainda assim, ele acreditava que o prêmio das preferenciais sobre as ordinárias estava excessivamente apertado, estimando como valor justo um diferencial de 0,90 real.
Na data do relatório, 4 de fevereiro, as duas ações fecharam no mesmo preço, a 9,90 reais. Em 2015, o diferencial máximo entre as duas classes de papéis ocorreu em 27 de janeiro, quando chegou a 0,53 real. Na quarta-feira, terminou o dia em 0,08 real.
A avaliação sobre a necessidade de um diferencial entre as ações encontra amparo porque acionistas preferenciais tem direito a um dividendo mínimo que pode ser de 5 por cento do capital social, 3 por cento do patrimônio líquido ou 25 por cento do lucro --o que for maior.
Os detentores das ordinárias, enquanto isso, contam apenas com 25 por cento do lucro líquido.
No dia seguinte à fala de Barbassa, a analista Lilyanna Yang, do UBS, publicou relatório a clientes reiterando a recomendação de compra nas preferenciais da Petrobras e afirmando acreditar que os dividendos dessa classe de papéis seriam declarados com a divulgação do balanço anual de 2014 e pagos logo em seguida. Ela mantém sua predileção pelas preferenciais.
Baseado em interpretações do escritório especializado em lei empresarial MSV Advogados, relatório do BofA ML cita que a única razão para uma companhia não pagar dividendo mínimo preferencial, em linhas gerais, seria no caso de reservas de lucros (exceto a legal) insuficientes, o que significaria distribuição em prejuízo do capital social.
O resultado do terceiro trimestre de 2014 não revisado por auditores independentes mostrou que a Petrobras tem reservas de lucros da ordem de 162 bilhões de reais.
O UBS disse que foi desconcertante ouvir a companhia não se sentir confortável em desembolsar 4 bilhões de reais em dividendos mínimos, considerando o caixa da Petrobras no fim de setembro último e a previsão de investimento para 2015.
"Cortar 4 bilhões de reais em dividendos preferenciais não vai fazer a situação financeira muito melhor", escreveu a analista Lilyanna.
Gestores de recursos ouvidos pela Reuters também reforçam que se a Petrobras declarar dividendos para as preferenciais sem pagá-los, como aventou o ex-diretor da empresa no fim de janeiro, o acionista teria esse crédito garantido e a empresa teria três anos para quitar essa conta. Depois desse prazo, os acionistas das preferenciais teriam também os mesmos direitos de voto dos detentores das ordinárias até que o pagamento fosse efetuado.
No início do ano passado, o Conselho de Administração da Petrobras propôs pagamento de 9,3 bilhões de reais em dividendos aos acionistas, equivalente 41,85 por cento do lucro básico de 2013, no valor de 0,5217 real por ação ordinária e 0,9672 real por ação.
ADR PODE SER OPÇÃO
Assumir uma chamada posição "long short" comprando preferenciais e vendendo ordinárias da Petrobras na Bovespa, contudo, pode não sair barato, embora alguns gestores avaliem que já ofereça uma relação risco versus retorno interessante. A razão é o custo do aluguel das ações ordinárias usadas na operação.
Desde o final do ano passado, a expectativa de potenciais baixas contábeis no balanço relacionadas à investigação da Operação Lava Jato, da Polícia Federal, popularizou as compras de preferenciais, que tem dividendo mínimo obrigatório pelo estatuto, combinadas com a venda de ordinárias, cujo retorno depende do resultado.
Com a elevada demanda por papéis ordinários da Petrobras, ficou difícil encontrar as ações e a taxa de aluguel disparou, o que inclusive levou a alguns movimentos de "short squeeze" na Bovespa --quando agentes que alugaram esse papel precisam comprar a ação para cobrir as posições vendidas.
Alguns gestores, desse modo, têm buscado fazer essa operação via ADRs (recibos de ações negociados nos Estados Unidos), onde a liquidez de papéis ordinários é superior e o custo de aluguel é bem inferior quando comparado ao Brasil. De acordo com profissionais do mercado, a taxa média de aluguel do ADR da ação ordinária da Petrobras está ao redor de 0,5 por cento.
No Brasil, a taxa média de aluguel do tomador de papel ordinário em 24 de fevereiro ficou em 2,78 por cento. Para efeito de comparação, a taxa de aluguel da preferencial no Brasil foi de 0,28 por cento, segundo dados no site da BM&FBovespa.
Na visão do gestor de uma administradora de recursos do Rio de Janeiro, que pediu para não ser identificado e que está posicionado nas operações acima citadas, o pagamento de dividendo será um importante teste de governança corporativa para a nova diretoria da Petrobras.
Ele afirmou que a decisão da Moody's de rebaixar a Petrobras para grau especulativo, embora assuste em um primeiro momento, colabora para que a nova equipe liderada pelo presidente-executivo Aldemir Bendine não embarque em novas medidas, entre elas o não pagamento dos dividendos mínimos das ações preferenciais, que possam desencadear uma enxurrada de novas ações judiciais contra a empresa.
O gestor argumentou que isso poderia causar um efeito cumulativo ainda mais prejudicial ao caixa da companhia.
"Mais problemas com a Justiça ou com a CVM (Comissão de Valores Mobiliárias) é a última coisa que a empresa precisa no momento", completou.
- 1. Tempos difíceis
1 /9(Divulgação/EXAME)
São Paulo – De suspeitas de corrupção a multas bilionárias, a Petrobras tem sido protagonista de algumas das principais - más - notícias do Brasil nos últimos tempos. Alvo de uma das maiores investigações de corrupção corporativa do país, a petroleira hoje sofre uma crise de credibilidade que a faz perder valor de mercado a cada novo fato divulgado. E tem sido um exemplo de que realmente tudo pode dar errado ao mesmo tempo agora. Listamos oito fatos recentes sobre a Petrobras que comprovam que o ruim pode sempre piorar.Veja nas fotos.
2 /9(Arquivo/Agência Brasil)
Deflagrada em março de 2014, a Operação Lava Jato investiga um esquema de corrupção dentro da Petrobras em que um possível esquema de lavagem de dinheiro e contratos irregulares por meio de licitações beneficiaria partidos políticos. Desde então, pessoas, grandes transações e contratos fechados com irregularidade são alvo de investigação da Polícia Federal. A operação em curso ainda tem muito que apurar – e a lista de possíveis envolvidos no escândalo só aumenta. Inclui grandes empreiteiras, fornecedores e políticos.
3 /9(Germano Lüders/Exame)
Até agora, 23 empreiteiras foram indiciadas por envolvimento na operação. Em uma segunda etapa, mais recente, outras 82 empresas de setores diversos foram indiciadas. Além de executivos presos, algumas das companhias citadas passam por dificuldades de acesso a crédito, falta de pagamentos de aditivos de contratos com a Petrobras e contam com muitas obras paradas e prejuízo. Algumas dessas empresas já decretaram falência. Outras, como a Camargo Correa, fizeram demissão em massa. O estrago até o fim da operação pode ser ainda maior. A estimativa é que a Petrobras tenha hoje cerca de 6.000 fornecedoras no país.
4 /9(REUTERS/Paulo Whitaker)
O atraso na divulgação de resultados da companhia, previsto inicialmente para outubro do ano passado, acabou criando uma expectativa negativa no mercado sobre o que estaria por vir. Mas o estrago foi ainda maior que o previsto quando a empresa fez a efetiva publicação do balanço, no final de janeiro. No relatório, a estatal divulgou uma diferença de quase R$ 62 bilhões entre o valor real dos ativos e o contabilizado no balanço anterior, do segundo trimestre. A diferença não foi identificada como perdas com corrupção e a auditoria de todos os ativos não foi feita de maneira independente. A revelação do número assustou e gerou ainda mais incertezas nos investidores. Acabou criando uma situação insustentável para a Petrobras, que viu suas ações desabarem.
5 /9(Ueslei Marcelino/Reuters)
Dias depois da divulgação dos resultados, Graça Foster e outros cinco diretores da companhia renunciaram ao comando da Petrobras. Por dois dias, ficou no ar a dúvida sobre quem assumiria a responsabilidade de liderar a maior empresa do país em meio a um turbilhão de incertezas e denúncias. A expectativa era a de que o governo escolhesse alguém do mercado, que tivesse independência para decidir os rumos da empresa de agora em diante. Dilma Rousseff anunciou o nome de Aldemir Bendine para o cargo. Tido como um perito em crises e aliado do governo, Bendine deixou o comando do Banco do Brasil para assumir como presidente da Petrobras. A notícia azedou ainda mais o humor dos investidores.
6 /9(REUTERS/Gabriel Lordello)
Uma semana depois da troca de comando, um novo desastre atingiu a empresa – esse vindo dos mares e com consequências fatais. A explosão a bordo do navio-plataforma FPSO Cidade de São Mateus, no Espírito Santo, causou a morte de cinco pessoas e deixou outras dez feridas – duas delas em estado grave. A norueguesa BW Offshore era a proprietária da embarcação e trabalhava para a petroleira brasileira. Ainda não se sabe o que causou a explosão.A única certeza é a de que o acidente foi o terceiro maior desse tipo na história da empresa e que ela terá de arcar com uma multa,caso fique comprovado erro de operação.
7 /9(Scott Eells/Bloomberg)
Além dos problemas internos, a Petrobras e seus acionistas no Brasil podem enfrentar uma possível revolta dos investidores estrangeiros. A estatal tem ações na Bolsa de Nova York e, se as denúncias de corrupção forem comprovadas, uma multa bem pesada pode chegar. Nos Estados Unidos, uma ação simultânea da Securities and Exchange Comission (SEC), do Departamento de Justiça (DoJ) e dos tribunais americanos já fez com que técnicos fossem enviados ao Brasil para analisar o caso da Petrobras. A punição para a Petrobras, caso se comprove fraudes contra os acionistas, pode superar os valores de casos emblemáticos, como o da elétrica Enron, fechado em US$ 7,2 bilhões em 2006.
8 /9(Scott Eells/Bloomberg)
O momento ruim da Petrobras ainda conseguiu piorar com ajuda da alta do dólar. A valorização da cotação, a mais alta desde 2004, fez com que a dívida da companhia explodisse ao patamar da maior de toda a sua história. Calcula-se que 70% do endividamento da Petrobras estejam atrelados à moeda estrangeira, por isso um baque tão grande. Além do aumento do endividamento, fica mais caro para a Petrobras importar insumos, o que, por consequência, reduz seu caixa.
9 /9(Divulgação)