São deslumbrantes os potenciais de valorização do setor de construção civil. As corretoras chegam a projetar alta de até 440% para os papéis ainda em 2008, percentual que salta aos olhos de qualquer investidor. E, considerando a queda de até 67% no preço das ações neste ano, não é difícil acreditar que os papéis estariam entre as pechinchas da Bolsa de Valores de São Paulo (Bovespa).

Mas os mais desavisados que não se enganem. No mercado financeiro, a possibilidade de ganho em uma aplicação é diretamente proporcional aos riscos nela embutidos. O setor de construção civil é um dos mais voláteis da Bolsa, apresentando grau de risco acima do dobro do Ibovespa. As empresas do setor que fazem parte do índice ocupam quatro das cinco primeiras posições do ranking dos papéis mais arriscados do Ibovespa, segundo estudo da consultoria Cyrnel Internacional.

As 10 ações mais arriscadas do Ibovespa
Empresa	Ação	Grau de risco	Se o Ibovespa cair 10%	Se o Ibovespa subir 10%
Rossi Residencial	RSID3	2,54	-10,63	10,63
Cosan	CSAN3	2,41	-11,16	11,16
Cyrela	CYRE3	2,39	-12,38	12,38
Gafisa	GFSA3	2,39	-12,06	12,06
CCP	CCPR3	2,35	-12,41	12,41
JBS-Friboi	JBSS3	2,33	-10,41	10,41
B2W	BTOW3	2,27	-10,31	10,31
Lojas Renner	LREN3	2,23	-9,98	9,98
Duratex	DURA4	2,22	-8,99	8,99
Gol	GOLL4	2,21	-7,55	7,55
Fonte: Cyrnel International

O risco das ações do setor de construção

Empresa	Ação	Grau de Risco	Se o Ibovespa cair 10%	Se o Ibovespa subir 10%
CR2	CRDE3	2,849	-9,433	9,433
Inpar	INPR3	2,696	-10,766	10,766
Agra	AGIN3	2,669	-11,103	11,103
MRV	MRVE3	2,575	-11,706	11,706
Eztec	EZTC3	2,558	-10,255	10,255
Rossi Residencial	RSID3	2,543	-10,626	10,626
Abyara	ABYA3	2,505	-7,366	7,366
PDR Realty	PDGR3	2,463	-10,638	10,638
Tenda	TEND3	2,438	-9,145	9,145
Cyrela	CYRE3	2,394	-12,38	12,38
Gafisa	GFSA3	2,389	-12,063	12,063
Even	EVEN3	2,378	-9,921	9,921
Trisul	TRIS3	2,366	-8,454	8,454
JHSF	JHSF3	2,356	-7,508	7,508
CCP	CCPR3	2,354	-12,41	12,41
Klabin Segall	KSSA3	2,332	-8,339	8,339
Tecnisa	TCSA3	2,267	-9,661	9,661
Camargo Corrêa	CCIM3	2,253	-9,414	9,414
Brascan	BISA3	2,154	-7,34	7,34
Helbor	HBOR3	2,072	-7,976	7,976
Company	CPNY3	2,008	-7,064	7,064
Lopes	LPSB3	1,922	-7,854	7,854
Rodobens	RDNI3	1,827	-7,871	7,871
Grau de risco do Ibovespa: 1
Fonte: Cyrnel International

Os papéis sofrem com muitas variáveis, tanto macroeconômicas, quanto particulares do setor. Hoje, o cenário ainda é positivo, com procura crescente por imóveis e financiamentos abundantes. O aumento da inflação, no entanto, já preocupa o mercado, que teme uma desaceleração na demanda e um aumento nos custos de produção. Como conseqüência, as empresas veriam suas margens de lucro caírem e, o investidor, seus ganhos minguarem.  

Em suas projeções, os analistas trazem a valor presente o fluxo de caixa futuro das empresas - o chamado valuation. Esse cálculo inclui premissas que se fundamentam no cenário macroeconômico. Por isso, uma deterioração desse cenário pode alterar drasticamente as estimativas para as ações. "Como o setor de construção está em fase de crescimento, ele se torna ainda mais sensível às mudanças. De certa forma, as projeções de valorização dos papéis chegam a ser irreais", explica o analista da corretora Fator, Eduardo Silveira.

Grande parte das construtoras lançou suas ações na Bolsa no ano passado, quando o mercado vivia um período de euforia e grande otimismo em relação ao futuro da economia. Muitas delas, na visão de Fausto Gouveia, analista da corretora Alpes, tiveram seus papéis sobrevalorizados e, agora, sofrem com o ajuste. A temporada de balanços que começa neste mês deve colocar as companhias a prova. "Está na hora delas entregarem o que prometeram. Haverá uma seleção natural neste ano, que mostrará quem terá fôlego para continuar no mercado", diz Silveira.

Há, no entanto, um fator que tem forte influência sobre as ações, mas não está diretamente ligado ao desempenho das empresas: a participação dos estrangeiros. Cerca de 75% das ações negociadas nas ofertas públicas foram compradas por investidores de outros países. Num momento de instabilidade - como o vivenciado atualmente com a crise nos Estados Unidos - a tendência é de os investidores se desfazerem de ativos em mercados como o Brasil. Dada a baixa liquidez do setor de construção, o resultado é a grande desvalorização dos papéis e a dificuldade de recuperação no curto prazo.

Risco X retorno

Diante de tantas variáveis, os analistas não titubeiam ao ressaltar que existem outros setores mais atraentes que o de construção para investir, como por exemplo, o de energia.  "Não sabemos até quando vai essa instabilidade nas bolsas. Então, não é um bom momento para aplicar nas ações de construção", diz Silveira.

A esperada consolidação do setor, de acordo com os analistas, ainda deve demorar um tempo para chegar à Bolsa. A compra da Agra pela Cyrela em junho, que num primeiro momento foi vista como o pontapé inicial no processo de fusões e aquisições no setor, agora é considerada uma exceção. "A Cyrela já tinha participação na Agra, o que facilitou a operação e a tornou muito mais barata", explica Silveira.

Os especialistas acreditam que as empresas devem começar comprando companhias pequenas, de capital fechado, para somente então abordar suas concorrentes de pregão. "Há boatos no mercado sobre a fusão da Company com a Helbor, mas por enquanto, não passam disso", afirma o analista da corretora Link, Leonardo Caravarge. Portanto, comprar as ações apostando num ganho em caso de venda da companhia pode não ser a melhor estratégia.

As projeções das corretoras

Empresa	Ação	Variação no mês (%) Variação no ano (%) Cotação em 15/07/08 (R$) Preço-alvo Ágora (R$) Preço-alvo Brascan (R$) Preço-alvo Fator (R$) Preço-alvo HSBC (R$) Preço-alvo Itaú (R$) Preço-alvo Santander (R$) Preço-alvo Unibanco (R$) Potencial máximo de alta (%) -11,60 -45,29 11,80                 -4,10 -28,21 8,40             18,00 114,29 -9,10 -27,32 7,81         15,50     98,46 -0,90 -10,78 10,65                 -12,30 -31,63 7,85     15,67   22,63     188,28 -4,30 -35,57 11,34     21,21         87,04 -13,20 -48,30 7,60             23,00 202,63 -7,40 -15,14 20,50     34,38 29,00 38,70 34,00 32,00 88,78 -15,10 -53,32 7,85         24,10     207,01 -9,60 -51,17 4,25                 -12,80 -26,87 24,12     36,55 44,00       82,42 -16,50 -31,86 7,80                 -19,00 -66,75 6,40     34,59         440,47 -5,50 34,65 7,58                 -10,90 -33,25 8,87 18,33   19,75   24,00     170,57 -12,60 -16,88 28,40 42,39               -7,30 -13,32 32,90   52,00           58,05 -10,00 -17,16 20,60   42,00 29,16       33,00 103,88 6,10 -0,60 21,00 Em revisão   36,84         75,43 0,80 -46,23 12,10     31,33       25,00 158,93 -5,80 -32,87 7,53     15,95   15,10     111,82 -2,70 6,34 10,90   21,00     25,40     133,03 -10,60 -36,93 6,75
Abyara	ABYA3
Agra	AGIN3
Brascan	BISA3
CCP	CCPR3
Camargo Corrêa	CCIM3
Company	CPNY3
CR2	CRDE3
Cyrela	CYRE3
Even	EVEN3
Eztec	EZTC3
Gafisa	GFSA3
Helbor	HBOR3
Inpar	INPR3
JHSF	JHSF3
Klabin Segall	KSSA3
Lopes	LPSB3
MRV	MRVE3
PDG Realty	PDGR3
Rodobens	RDNI3
Rossi Residencial	RSID3
Tecnisa	TCSA3
Tenda	TEND3
Trisul	TRIS3