São Paulo – O investidor que comprar ações da Brasil Telecom (BRTO4) poderá ter o melhor retorno sobre o capital investido diante da reestruturação da Oi. Esta é a aposta da equipe de pesquisa do Itaú BBA, que iniciou nesta quarta-feira (8) a cobertura das ações da nova companhia, a “Oi S/A”, atribuindo a recomendação de desempenho igual à média do mercado (market perform).

Embora a reestruturação da companhia ainda não tenha sido aprovada, os analistas Susana Salaru e Carlos Constantini do Itaú BBA traçaram um cenário para averiguar quais acionistas minoritários serão os mais beneficiados diante da nova estrutura que está sendo planejada para a operadora.

Segundo a proposta, a integração ocorrerá da seguinte maneira: as ações da Telemar Norte Leste (TNLP3; TNLP4) serão incorporadas pela holding Coari, e esta, junto com Tele Norte Leste Participações (TMAR5), será incorporada por Brasil Telecom (BRTO4), única a ser listada em bolsa de valores após a reestruturação. Segundo a Oi, as operações vão ocorrer na mesma data e a implementação de cada uma depende da aprovação da outra.

Após calcular o preço-alvo e o potencial de valorização para cada um dos ativos citados acima, a equipe do Itaú BBA concluiu que as ações da Brasil Telecom são as que trarão maior retorno sobre o capital investido: cerca de 35%, conforme demonstra a tabela abaixo:

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Empresa	Ações	Preço-Alvo	Potencial de Alta	Bonificação	Retorno Total
Tele Norte Leste	TNLP3	R$ 40,90	36%	0%	36%
Tele Norte Leste	TNLP4	R$ 32,70	23%	0%	23%
Tele Norte Leste Participações	TMAR5	R$ 67,60	23%	0%	23%
Brasil Telecom	BRTO4	R$ 18,30	20%	15%	35%

Embora os papéis da Brasil Telecom e Tele Norte Leste apresentem retornos parecidos, os analistas do Itaú BBA lembram que a BRTO4 é a favorita, já que os acionistas da companhia vão receber bonificação em ações da empresa equivalente a 1,5 bilhão de reais diante do processo de incorporação, além do fato de que a liquidez dos papéis da Brasil Telecom é maior que da Tele Norte Leste.

A nova Oi

O Itaú BBA afirma que a nova empresa nascerá com uma capitalização de mercado de 25 bilhões de reais e Ebitda (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização) de 8,2 bilhões de reais quando a reestruturação for concretizada.

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Neste cenário, a empresa verá suas ações negociadas a um múltiplo de 4,8 vezes o valor da empresa sobre a geração de caixa (EV/Ebitda). Se o acordo for aprovado, a companhia terá um desempenho superior aos seus pares na América Latina (4,5 vezes o EV/Ebitda). Apesar disso, a recomendação inicial é de desempenho igual à média do mercado.

Alerta

“Não nos sentimos confortáveis em recomendar outperform (desempenho acima da média do mercado) por conta do risco embutido neste processo de reestruturação: a aprovação ou rejeição do acordo pelos acionistas minoritários”, afirma Susana e Constantini.

Segundo os analistas, a hipótese mais provável é que os acionistas aprovem a proposta de reestruturação, já que “tudo está sendo feito de forma transparente”.

O grupo já tentou em 2010 simplificar a sua estrutura, mas o plano foi barrado por acionistas minoritários da Brasil Telecom, que rejeitaram em julho a oferta para trocarem suas ações por papeis da Oi.

Alternativas

Quem não quiser correr o risco, o Itaú BBA lembra que ainda há alternativas interessantes de investimentos no setor de telecomunicações. Susana e Constantini sugerem as ações da Telesp, que hoje incorporou os papéis da Vivo. A companhia é considerada favorita na cobertura dos analistas da instituição financeira.