EXAME.com (EXAME.com)
Da Redação
Publicado em 14 de outubro de 2010 às 10h16.
Prof. William Eid Junior
Prof. Ricardo Ratner Rochman
GV CEF
Centro de Estudos em Finanças
Escola de Administração de Empresas de São Paulo
Fundação Getúlio Vargas
A seguir são apresentados os critérios de análise dos fundos no Guia Exame de Fundos de Investimentos desenvolvidos com exclusividade pelo GV CEF para a Revista Exame.
PREMIAÇÃO DOS FUNDOS
Seleção dos fundos
Para constar do guia o fundo deve:
Aqui o PL Médio é apurado como a média aritmética dos PLs dos 12 meses da amostra.
A análise dos fundos
A análise é conduzida em etapas.
1. R é retorno e DP desvio padrão
2. O numerador é calculado utilizando os dados anuais com os benchmarks ajustados. O denominador com dados diários e o benchmark sem ajuste.
3. Os benchmarks são:
Categoria Anbid |
Benchmark |
Ações Dividendos |
IBrX |
Ações IBOVESPA Ativo |
Ibovespa |
Ações IBOVESPA Ativo Com Alavancagem |
Ibovespa |
Ações IBOVESPA Indexado |
Ibovespa |
Ações IBrX Ativo |
IBrX |
Ações IBrX Ativo Com Alavancagem |
IBrX |
Ações IBrX Indexado |
IBrX |
Ações Livre |
IBrX |
Ações Livre com Alavancagem |
IBrX |
Ações Setoriais Energia |
IEE |
Ações Setoriais Livre |
IBrX |
Ações Setoriais Telecomunicações |
ITEL |
Ações Small Caps |
IBrX - 25 maiores |
Ações Sustentabilidade/Governança |
ISE e IGC |
Balanceados |
75% CDI + 25% Ibovespa |
Cambial Dólar Sem Alavancagem |
Dólar |
Cambial Euro Sem Alavancagem |
Euro |
Curto Prazo |
CDI |
Curto Prazo - Aplicação Automática |
CDI |
Investimento no Exterior |
Embi Brasil |
Long and Short - Renda Variável |
CDI |
Multimercados Com RV |
CDI |
Multimercados Com RV Com Alavancagem |
CDI |
Multimercados Sem RV |
CDI |
Multimercados Sem RV Com Alavancagem |
CDI |
Referenciado DI |
CDI |
Referenciado Outros |
CDI |
Renda Fixa |
CDI Reduzido |
Renda Fixa Com Alavancagem |
CDI Reduzido |
Renda Fixa Médio e Alto Risco |
CDI Reduzido |
4. Observações
a. CDI e CDI ajustado que é obtido reduzindo-se da variação do CDI a taxa média aparada (apenas os fundos que estão entre os 60% centrais são usados para cálculo da média) de administração dos fundos de Curto Prazo. Temos assim a taxa livre de risco para investidores nos Fundos de Investimentos. O ajuste é feito com fundos de atacado e varejo separadamente.
b. A fonte dos benchmarks é o sistema Economática. Exceção: Embi-Brasil (CMA ), Euro (Bacen)
c. Fundos Referenciado Câmbio são considerados ativos e o benchmark é a PTAX ou o Euro, conforme indicação do gestor.
d. Fiex são ativos e o benchmark é o Embi-Brasil.
e. Fundos Referenciados DI são considerados ativos e os Fundos de Curto Prazo passivos.
f. Para os fundos Balanceados procedemos a uma análise de estilo que resultou num benchmark composto por 25% de Ibovespa e 75% de CDI.
i. Calcula-se o quociente (QRf) do retorno acumulado do fundo (a partir do início do período de avaliação) sobre o retorno acumulado do respectivo benchmark da categoria Anbid (também a partir do início do período de avaliação), para cada um dos fundos da categoria. O QRf raramente terá valor igual ou superior a 1, pois fundos indexados procuram obter retorno próximo ao benchmark, e os custos do fundo (taxa de administração, etc.) reduzem o retorno do fundo;
ii. O quociente QRf de cada fundo é padronizado pela divisão de cada QRf pelo maior valor dos QRf dos fundos da categoria Anbid. Este quociente padronizado do fundo será denominado QPRf. O fundo que tiver retorno mais próximo ao benhmark terá QPRf igual a 100%, e os demais fundos obterão seu QPRf relativamente ao fundo que estiver mais aderente em termos de retorno ao benchmark;
iii. Calcula-se o quociente (QEf) de cada fundo pela divisão do maior valor dos EQMs dos fundos da categoria Anbid (a partir do início do período de avaliação) pelo EQM do fundo (também a partir do início do período de avaliação);
iv. O quociente QEf de cada fundo é padronizado pela divisão de cada QEf pelo maior valor dos QEf dos fundos da categoria Anbid. Este quociente padronizado do fundo será denominado QPEf. O cálculo do QPEf é similar ao QPRf, com a diferença que o EQM possui sentido contrário ao do retorno (quanto menor o EQM melhor);
v. A nota individual de cada fundo (Nf) é obtida pela adição da multiplicação do QPRf do fundo por 75% (percentual arbitrado pelo guia), com a multiplicação do QPEf do fundo por 25%.
vi. Os fundos são classificados por estrelas (5, 4, 3, 2, 1) com base nas notas individuais (Nf) , e usando-se os percentuais de distribuição de estrelas do guia de investimentos.
i. Dessa forma temos fundos de varejo comparados com fundos de varejo e fundos de atacado com fundos de atacado. O mesmo ocorre com fundos de longo prazo e curto prazo.
i. Fundos com ISG negativo sempre recebem 1 estrela
ii. Em caso de número fracionário de fundos há um arredondamento, sendo que se a fração for igual ou superior a 0,5 arredonda-se para 1, caso contrário para 0.
PREMIAÇÃO DOS GESTORES
Análise dos Grandes Gestores
Grandes gestores são aqueles que têm no mínimo 0,5 % do PL total da amostra de fundos abertos. Além disso devem ter em média 0,5% do PL de cada uma das categorias Exame. Estes são candidatos à premiação nas seguintes sete subcategorias:
Ações
Renda Fixa
Multiriscos
Alavancados
Cambiais
Atacado
Varejo
Para ser candidato aos prêmios de melhor gestor nas subcategorias Exame o gestor deve ter no mínimo 1% do PL dos fundos abertos à captação dentro da subcategoria em análise.
Todos os fundos que sejam classificados como alavancados pela Anbid são aqui classificados na subcategoria Alavancados. Exemplificando, um fundo Multimercado com RV e com Alavancagem será classificado na subcategoria dos Alavancados. Já um Multimercado com RV será classificado na de Multiriscos. Fundos balanceados não são contabilizados na premiação, assim como os fundos de pequenas categorias como já citado.
Fundos de aplicação e resgate automáticos são classificados na categoria Outros de forma a não afetarem a avaliação de gestores.
São então analisados quatro critérios, todos baseados apenas nos fundos que receberam 4 e 5 estrelas no guia, sempre dando-se um peso de 75% para os fundos 5 estrelas e 25% para os fundos 4 estrelas:
a. O critério desempenho refere-se a análise do fundo em relação aos seu grupo nos últimos 6 semestres. Cada fundo tem seu indicador básico (ISG ou EQM) calculado para cada um dos seis semestres que antecedem o fechamento do guia. Também a mediana do indicador para a categoria onde o fundo se encontra é calculada. Então ambos são comparados, o indicador do fundo e a mediana do indicador do segmento. Ganha um ponto o fundo que num semestre apresentar-se melhor que a médiana da sua categoria Anbid (separados ainda em Atacado e Varejo). No caso do ISG isso significa ter um ISG superior à mediana, no caso do EQM significa ter um EQM inferior à mediana. Assim um fundo pode ter notas de 0 a 6 nesse quesito. Em seguida as notas são ponderadas pelos PLs do fundo e somadas, de forma a obtermos anota do gestor neste quesito. Este é um critério de permanência de qualidade de gestão.
b. O critério PL premiado com 5 e 4 estrelas sobre o PL do Gestor na Subcategoria Exame considera o PL em fundos 5 estrelas e em fundos 4 estrelas sobre o PL total do gestor na subcategoria Exame em análise. Aqui buscamos saber quão bem geridos são os recursos à disposição do gestor.
c. O critério PL premiado com 5 e 4 estrelas sobre o total de PL da subcategoria Exame considera o PL de fundos com 5 e 4 estrelas na subcategoria, divididos pelo total do PL da subcategoria Exame. O critério mostra quão representativo é o gestor na indústria, observando seus bons fundos.
d. O critério Idade considera a data de início das atividades do fundo ponderada pelo seu patrimônio e pelo patrimônio total do gestor na subcategoria Exame. O critério mostra a permanência de qualidade de gestão nos seus bons fundos.
As notas para cada critério são normalizadas, sendo que para a maior é dada a nota 100 e as outras são estimadas proporcionalmente. Em seguida as notas são ponderadas seguindo-se os pesos abaixo:
Desempenho |
30% |
5 e 4 estrelas/PL Gestor |
30% |
5 e 4 estrelas/PL Subcategoria Exame |
30% |
Idade |
10% |
Assim temos os melhores gestores em cada uma das subcategorias. No caso da categoria varejo permanecem premiados apenas os gestores com mais de 50 agências.
Escolha do melhor gestor do ano (Grandes)
Para ser candidato ao prêmio de melhor gestor do ano o gestor deve ter no fechamento do guia (29/06/2007) um mínimo de 0,5% do PL da totalidade dos fundos abertos à captação. E o melhor gestor será escolhido dentre os premiados nas subcategorias Exame.
As notas obtidas nas diferentes subcategorias Exame são ponderadas conforme tabela abaixo:
Ações |
15% |
Renda Fixa |
40% |
Alavancados |
20% |
Cambiais |
10% |
Multi |
15% |
O de melhor nota recebe o prêmio de melhor gestor do ano.
Premiação dos especialistas
Os gestores que não têm 0,5% do PL total da amostra no fechamento do guia são classificados como especialistas. Eles são analisados como os Grande Gestores pelos quatro critérios já elencados mas em apenas cinco categorias: Ações, Renda Fixa, Alavancados, Cambiais e Multi Mercados. Os de melhor pontuação recebem o prêmio de Melhor Gestor Especialista em cada uma das diferentes categorias.
A escolha do Melhor Gestor Especialista do ano é feita apurando-se a média aritmética das notas obtidas nas cinco categorias listadas.