Termina aqui a cobertura do Macro em Pauta, evento do Itaú com previsões para a economia brasileira e mundial. Agradecemos a todos que nos acompanharam até aqui.

De acordo com Ilan, a discussão sobre a chamada dominância fiscal está "mal colocada" porque ela acontece gradualmente.

Ou seja: há uma influência, mas não se trata de um ponto específico em que subitamente a política monetária perde efeito.

"Um fiscal mais frouxo dificulta a política monetária, mas isso não muda de um dia pro outro".

E se a alta de juros aumentar ao invés de conter a inflação?

A confiança da indústria teve alguma recuperação recentemente. Os números do banco mostram que isso pode estar relacionado com os estoques.

Nos últimos trimestres, no auge da recessão, a produção foi desacelerada e os estoques se acumularam a ponto de se tornaram insuficientes, sinalizando que pode haver novamente alguma alta da produção.

"É algo incipiente mas há 3 meses não tinha nem isso", diz Felipe Salles, economista do banco.

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A projeção do banco é que o desemprego com ajuste sazonal feche 2016 em 13% na PNAD Contínua e em 11,4% pela Pesquisa Mensal de Emprego (que não será mais divulgada).

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Como o setor externo tem tido contribuição positiva para o crescimento, isso significa que a "sensação térmica" do setor interno é ainda mais alta do que a da queda do PIB como um todo.

Se o PIB cai 4% mas com contribuição positiva do setor externo de 1%, isso significa que a "sensação térmica" do mercado interno é de queda de 5%.

A análise dos números do PIB mostra que o investimento foi o primeiro item a começar a cair (desde meados de 2014), enquanto o consumo só começa a ceder já em 2015.

O banco espera que em janeiro o PIB mensal, de cálculo próprio, caia novos 0,3% - a décima primeira queda consecutiva.

A previsão é que o quatro trimestre do ano passado tenha tido queda de 1,8% em relação ao trimestre anterior e 6,1% na comparação anualizada.

A projeção do banco é que a inflação passe a cair e registre 7% em 2016 (ainda acima do teto da meta) e 5% em 2017 (mais próxima do centro da meta).

Para o banco, haverá um corte da Selic no segundo semestre para 12,75% no final de 2016.

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A boa notícia é que as contas externas estão ajustando rápido e que o déficit em conta corrente deve chegar a zero em 2017. Isso também tem efeitos sobre o resto da economia.

"As contas externas, ajustando rápido, dão suporte relevante pro câmbio e permitem uma trajetória declinante da inflação e, no futuro, uma trajetória declinante de juros", diz Ilan.

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"Muito do pessimismo e do ajuste externo está feito. (...) Hoje em dia uma boa parte do que sustenta o presente é uma confiança no futuro. O câmbio está relativamente estável a R$ 4 porque há vários investidores achando que o Brasil está barato, que R$ 4 é uma oportunidade. Mas isso só se no futuro o Brasil voltar a crescer. Se você não fizer nada, essa confiança vai minando"

O cenário-base do banco é que o governo consegue aprovar alguma coisa: uma CPMF ou uma reforma de previdência ou um limite para os gastos em um prazo mais longo.

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O banco projeta que o segundo semestre de 2016 vai ter números mais estáveis. O "fundo do poço" seria o primeiro semestre.

"Não vai ter uma grande novidade, mas recessão tem a ver não só com fluxo, mas também com nivel (...) O Brasil vai cansar de cair", diz Ilan.

A ideia é que alguns ajustes - como o da renda - eventualmente completam seu ciclo. Há outros atores do mercado que esperam continuidade da recessão também em 2017.

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Ilan diz que nenhum dado revelado este ano foi tão surpreendente assim para o lado negativo, e que por isso eles acreditam que eventualmente os mercados vão se acalmar.

"Se o mundo entrar em uma recessão, o Brasil piora ainda mais. Mas não acho que seja o caso".

"Esse ano começou bem nervoso no mercado, com volatilidade elevada. Eu diria que no final das contas o medo é que o mundo entre em recessão de novo", diz o economista-chefe do Itaú, Ilan Goldfjan.

Ele diz que como a China nunca foi muito transparente, o mercado reage mal quando ela faz intervenções na bolsa e no câmbio que sugerem a possibilidade de uma desaceleração forte demais (o chamado "pouso forçado").

Isso empurraria para baixo também outras economias importantes que estão relativamente saudáveis, como os Estados Unidos. 

As projeções do Itaú são de que a economia brasileira tenha recessão de 4% este ano com "recuperação modesta" em 2017 (crescimento de 0,3%).

"As contas públicas continuam sendo o núcleo do problema; piora é estrutural", diz o relatório.

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