Só o desempenho da balança comercial vai permitir uma avaliação mais rigorosa sobre os efeitos da valorização do câmbio. Para a equipe de economistas do Credit Suisse First Boston (CSFB), os resultados "extremamente fortes" das exportações no início do ano, mesmo com a apreciação do real em relação ao dólar, podem indicar que a moeda brasileira não está apreciada demais. A ressalva, dizem os analistas, é que o impacto negativo da taxa de câmbio tenha uma defasagem de um a dois anos sobre exportações e importações. Em outras palavras, existe a possibilidade de que os resultados atuais do comércio exterior ainda reflitam o patamar do câmbio vigente em 2003. Neste caso, as conseqüências negativas do real valorizado para a balança comercial surgiriam apenas em 2006 (em pleno ano eleitoral).

De qualquer modo, os analistas do CSFB afirmam que os modelos empregados pelos economistas para prever exportações e importações padecem de algumas problemas que podem levar a resultados subestimados. Entre as limitações, destacam-se falhas em capturar mudanças estruturais nas exportações brasileiras, detectar movimentos acentuados de preços e quantidades de alguns produtos (por exemplo, um possível aumento de 40% no preço do minério de ferro), investimentos importantes de setores exportadores completando seu prazo de maturação e reajustes de preços em dólar praticados por alguns exportadores.

Conta corrente

Se o comércio exterior realmente desapontar, a equipe do CSFB calcula que, em um cenário de câmbio estável em 2,60 reais por dólar, pode haver déficit em conta corrente de 2,7 bilhões de dólares já neste ano e de 3,5 bilhões em 2006. Em 2004, houve um superávit de 11,8 bilhões de dólares. Essa reversão no saldo em transações correntes daria força à avaliação de que o atual patamar da taxa de câmbio não é compatível com a redução da vulnerabilidade externa. Seguindo essa linha de raciocínio, o atual nível de câmbio pode ser insustentável no médio prazo.