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Invest

Fundos de investimento

Debêntures

Ações

Guilherme Guilherme

Luis Felipe Amaral

Os fundos nunca investiram tanto em debêntures. A alocação no ativo, que é um título de dívida corporativa, vem subindo de forma contínua desde 2020 e, em março, atingiu 7,3% de toda a indústria — a maior proporção de toda a série histórica da Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais (Anbima) iniciada em 2006.
A alocação é de R$ 476,5 bilhões, em termos nominais, maior do que a soma de todo valor de mercado de Itaú (R$ 285 bilhões) e Bradesco (R$ 130 bilhões). Em relação ao início da década, quando a alocação em ações chegou à máxima de 15,1% dos fundos, os investimentos de gestores em debêntures cresceram 150%. Hoje, com apenas 9% dos fundos em bolsa, o volume de investimentos em debêntures nunca esteve tão próximo ao do mercado de ações.
A concentração de investimentos em debêntures é resultado de uma revolução silenciosa, que passa por <a href="https://exame.com/invest/mercados/como-chegou-ao-fim-o-sonho-de-selic-em-um-digito-neste-ano/">juros estruturalmente mais altos</a>, <a href="https://exame.com/invest/onde-investir/cmn-aprova-novas-regras-para-cri-cra-lci-lca-e-lig-o-que-muda-para-o-investidor/">alterações regulatórias</a> e <a href="https://exame.com/invest/mercados/industria-de-fundos-termina-2023-resgates-de-r-127-bilhoes/">anos de constantes saques em fundos de ações</a>. Nesse cenário, investir em crédito privado se tornou mais do que uma oportunidade, para algumas gestoras, uma questão de perpetuidade.
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Alocação recorde se aproxima de participação em ações

Luis Rodrigues Nazário, gestor do fundo de crédito da Principal Claritas

Foto: Leandro Fonseca
Data: 16/11/2023

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É nesse ambiente que a Equitas, que se consolidou em 20 anos no mercado de ações, começa a dar seus primeiros passos no crédito privado. A mudança foi acompanhada da adoção de um novo nome para sublinhar que o horizonte de investimentos vai além do mercado de equities. Desde maio a gestora passou a se chamar Drýs Capital, em referência à longevidade do carvalho.
"Os fundos de crédito privado dão um perfil diferente para a gestora, com diversificação de receita, o que dá muito mais estabilidade para a empresa. Assim, ficamos menos expostos aos ciclos", afirma Luis Felipe Amaral, CEO e sócio-fundador da Drýs Capital. Amaral conta que a ideia de expandir a área de atuação não é nova, mas que só agora se abriu a janela de oportunidade. "Pensamos em abrir essa estrutura em 2018, mas, na época, havia a percepção que uma gestora de ações tinha que focar apenas em ações. Começamos a ver uma mudança de percepção a partir de 2020."
Mesmo que possam gerir até mais recursos do que alguns fundos de ações, os de crédito costumam ter taxas e custos mais baixos por serem formados por equipes menores. Na Drýs, o time de crédito privado é formado por três analistas, além do gestor Ricardo Colin, ex-diretor do Alfa, que chegou para tocar a frente de renda fixa. Em renda variável, são onze. Apesar da estrutura mais enxuta, Colin conta que é uma vantagem estar acoplado em uma gestora com raízes no mercado de ações, por poder aproveitar a profundidade das análises da casa. "Há uma estrutura muito parruda de análise e acompanhamento."
O caminho é semelhante ao percorrido pela Trígono Capital, que teve início com investimentos em small caps e entrou em 2022 no crédito privado. Na renda fixa, a estratégia seguida é semelhante à adotada na variável, com a análise bottom-up. "Nunca seremos um fundo de abordagem macroeconômica. A análise que fazemos para ações é próxima da que utilizamos em crédito. Trocamos bastante informações entre as áreas em nossos comitês", afirma Marcelo Peixoto, head de crédito da Trígono Capital.

Gestoras de ações entram em crédito privado

A busca por crédito privado se reflete na captação recorde dos fundos de renda fixa, que estão com saldo positivo de R$ 200 bilhões no ano.  Até então, o ano de maior captação dos fundos de renda fixa tinha sido 2011, quando entraram R$ 85 bilhões.
Luis Nazário, que é gestor de crédito privado na Principal Claritas, afirma que parte da captação é explicada pelo nível da taxa de juros. "O nível atual, próximo de 10,5%, é o ideal para a captação de fundos de crédito privado. Se o juro fosse menor, não seria tão atrativo e, se fosse maior, qualquer título público ou CDB de banco já traria um retorno considerável com um menor risco." Outros dois fatores que, segundo Nazário, têm ajudado a sustentar a captação em renda fixa é a tributação sobre fundos exclusivos e as novas restrições para emissão de títulos isentos, como Certificados de Recebíveis do Agronegócio (CRA) e Imobiliários (CRI). "Parte desse dinheiro está sendo direcionada para fundos de crédito privado, que têm uma estrutura de rentabilidade parecida."
Esse efeito, diz Nazário, tem gerado uma demanda especial para fundos de debêntures incentivadas, que são isentas de imposto de renda para pessoas físicas. Foi, inclusive, pensando nessa maior busca que a gestora decidiu estruturar um produto dedicado a esse tipo de ativo, geralmente atrelado a projetos de infraestrutura. Na pessoa física, a alocação em debêntures incentivadas teve um crescimento substancial nos últimos anos, com salto de 276% desde 2020 entre investidores de varejo e de 57% no private. Com o desmonte de fundos exclusivos e restrições para novas emissões de isentos, especialistas estimam que a proporção de investimentos em debêntures continue aumentando nos investimentos pessoais e institucionais, sejam elas incentivadas ou não.

A corrida pelas debêntures

BRAZIL - 2019/04/29: In this photo illustration the Petrobras logo seen displayed on a smartphone. (Photo Illustration by Rafael Henrique/SOPA Images/LightRocket via Getty Images)

In this photo illustration the Petrobras logo seen displayed

Petrobras

PETR4

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Investimentos de empresas

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Janize Colaço

A vida às vezes gosta de imitar a arte. “Não imaginam o prazer que é estar de volta” foi a frase mais famosa da protagonista da novela O Outro Lado do Paraíso, mas que poderia muito bem ter sido dita por Jean Paul Prates, presidente da Petrobras (PETR4). Isso porque, embora o sentimento de satisfação nem tenha feito parte da sua fala, um retorno ao que outrora a estatal costumava ser <a href="https://exame.com/insight/a-petrobras-voltou-e-trouxe-junto-o-risco-politico/p" target="_blank" rel="noopener">foi anunciado por ele</a>, em teleconferência com investidores, depois da divulgação dos resultados do quarto trimestre. No entanto, o contexto da declaração não foi no melhor momento da companhia: por decisão do conselho, o excedente de R$ 43,9 bilhões dos lucros foi destinado à reserva de capital ao invés de se tornarem dividendos extraordinários – o que levou à queda de 10% das ações ordinárias e preferenciais junto a uma perda de R$ 55 bilhões em valor de mercado somente naquele dia.
Mesmo que <a href="https://exame.com/invest/onde-investir/petrobras-petr4-anuncia-r-142-bilhoes-em-dividendos-veja-como-receber/" target="_blank" rel="noopener">R$ 14,2 bilhões em proventos obrigatórios para o período tenham sido aprovados</a>, a quebra de expectativa dos investidores custou mais caro do que o montante que vai para a reserva. No entanto, pistas de que isso poderia acontecer já estavam sendo dadas. Prates havia adiantado, em entrevista à Bloomberg News, que a Petrobras adotaria uma postura “mais cautelosa” em relação aos dividendos, tendo em vista a guinada na direção da transição energética que a companhia busca. “Os acionistas vão entender”, disse ele na ocasião. Mas nem todos ficaram de acordo.

"A Petrobras voltou"

<h3>O que diz o estatuto da Petrobras e a Lei das SAs</h3>
A expectativa do mercado era do anúncio de dividendos robustos. Junto ao pagamento referente ao último trimestre do ano passado, analistas previam que por volta de R$ 20 bilhões poderiam ser pagos aos acionistas além do mínimo obrigatório. O BTG Pactual (do mesmo grupo controlador da EXAME), a exemplo disso, <a href="https://exame.com/invest/mercados/dividendos-em-xeque-saiba-o-que-esperar-do-balanco-e-proventos-da-petrobras-petr4-no-4t23/" target="_blank" rel="noopener">escreveu que acreditava nesta tese, tendo em vista a “abordagem pragmática” do governo</a>. “Uma vez que as distribuições das empresas públicas podem reforçar as contas fiscais do país.”
Não foi isso o que aconteceu.
Prates foi questionado por analistas sobre qual seria o destino do montante que vai para a reserva de capital, e ele foi muito claro sobre o que diz o parágrafo primeiro do inciso II do artigo 56 do estatuto da Petrobras: “pagamento de dividendos, juros sobre o capital próprio, ou outra forma de remuneração aos acionistas prevista em lei”. Porém a finalidade da reserva vai além, podendo ser usada para antecipações, recompras de ações autorizadas por lei, absorção de prejuízos e, de maneira remanescente, à incorporação ao capital social da companhia. Neste caso, conforme direciona o artigo 199 da Lei das Sociedades por Ações (6404/76), isso apenas pode acontecer se o montante colocado em reserva ultrapassar o capital social da companhia – que, na Petrobras, corresponde a cerca de R$ 205 bilhões.
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<h3>Controlador x minoritários</h3>
Mas nem sempre foi assim, ao menos no que se refere ao estatuto. <a href="https://exame.com/invest/mercados/petrobras-petr4-revisao-do-estatuto-acende-debate-sobre-governanca-corporativa-entre-investidores/" target="_blank" rel="noopener">A criação da reserva de capital foi proposta em outubro</a> e <a href="https://exame.com/invest/mercados/petrobras-petr4-aprova-alteracoes-no-estatuto-social-e-mercado-nao-precifica/" target="_blank" rel="noopener">aprovada no mês seguinte pelo conselho</a>. Na ocasião, também houve a exclusão do parágrafo segundo do artigo 21 do regimento da companhia, permitindo indicações de pessoas políticas como membros da administração. As mudanças fizeram o alerta dos investidores acender, sobretudo com o temor de que a governança corporativa da Petrobras pudesse ser abalada. Ao mesmo tempo, apesar do susto, o movimento não veio exatamente como uma surpresa. Era sabido que a vitória de Luiz Inácio Lula da Silva para a presidência da República mudaria muita coisa que seus antecessores promoveram na estatal.
Se o capítulo da saída e retorno do Partido dos Trabalhadores (PT) ao comando do Executivo fizesse parte de uma novela, a narrativa poderia se assemelhar ao de Roque Santeiro. A Petrobras seria como o protagonista interpretado por José Wilker, visto como uma figura mítica responsável por gerar a riqueza de Asa Branca e sua população. No entanto, quem ficaria na posição do antagonista Sinhozinho Malta, depende do ponto de vista. Afinal, seja por parte dos investidores, quanto da ala política, cada um enxerga como se o outro quisesse se aproveitar da lenda para lucrar. Esse viés também se aplica ao tópico dos dividendos. “Tô certo ou tô errado?”, diria o personagem feito por Lima Duarte.
A nova política de remuneração mínima anual é de US$ 4 bilhões para exercícios em que o preço médio do Brent for superior a US$ 40 por barril. Outro caminho é pela distribuição de 45% do fluxo de caixa livre (valor que sobra do caixa gerado com a operação depois de descontados os investimentos) quando a dívida bruta for igual ou inferior a US$ 65 bilhões. Porém o especialista em mercado de capitais e sócio da GT Capital, Dierson Richetti, aponta que essa regra vale para os proventos obrigatórios. “No próprio documento que explica a política de dividendos, a Petrobras não menciona quando ela pode pagar os extraordinários. A única coisa que é citada é que, conforme for o resultado apresentado, pagamentos extraordinários poderão ser feitos se for mantida a sustentabilidade financeira da companhia.” Sem parâmetros que estabeleçam quando isso pode acontecer, a decisão de distribuir ou não fica a cargo do conselho. <a href="https://exame.com/invest/mercados/petrobras-nao-anuncia-dividendos-extraordinario-e-perde-r-62-bi-em-valor-de-mercado-acao-cai-11/" target="_blank" rel="noopener">Foi o que ocorreu na primeira semana de março</a>. A justificativa era de que a estatal manteria o dinheiro na reserva, a fim de garantir pagamentos futuros aos acionistas – que a qualquer momento podem ser partilhados – e também como um lastro para investimentos. “Para bom entendedor do mercado, é óbvio que houve interferência neste pagamento”, diz Richetti.
Por outro lado, a decisão de reter o excedente do lucro não foi ilegal sob o ponto de vista jurídico, sobretudo porque nem mesmo a lei (seja das SAs ou das Estatais) entra no detalhe dos dividendos extraordinários. No campo do Direito, uma companhia de sociedade de economia mista, como é o caso da Petrobras, atua na esfera da administração pública indireta. Isso significa que, apesar de ter autonomia e personalidade jurídica própria, ela ainda é um instrumento de ação do Estado para promover o interesse da coletividade. Julia Mota, advogada especialista em direito empresarial com experiência no setor de petróleo e gás do Murayama, Affonso Ferreira e Mota Advogados, destaca que existem duas linhas de pensamentos conflitantes entre os acionistas da petrolífera. “Uma é extremamente liberal, de que a Petrobras tem que investir nas atividades que sejam mais lucrativas, gerando retornos tanto aos minoritários, quanto à União para ajudar nas contas públicas. A outra é a visão do atual governo, em que a companhia é um ‘indutor’ econômico e das potencialidades da indústria brasileira”, diz. Este segundo direcionamento está no Plano Estratégico (24-28+), incluindo também maiores esforços na transição energética – que vão demandar investimentos por parte da estatal.

“Tô certo ou tô errado?”

<h3>Quem ganhou e deixou de ganhar com os dividendos extraordinários colocados em reserva</h3>
Não importa de qual lado se esteja, quando algo negativo acontece, a tendência é apontar o outro como culpado. Em Avenida Brasil, a vilã interpretada por Adriana Esteves tinha sempre um nome na ponta da língua quando algo abalava os seus planos: Rita. Inclusive, a própria mocinha fugiu do que se é esperado e cometeu algumas maldades a fim de concretizar a sua vingança. E como nem toda novela é apenas sobre o bem contra o mal, na história dos dividendos da Petrobras, quem são os vilões e os mocinhos também dependem do ponto de vista. Segundo contou o presidente da companhia, em teleconferência com analistas, o antagonismo deu o tom no conselho administrativo durante o debate sobre o destino dos R$ 43,9 bilhões.
De um lado, todos os seis nomes indicados pela União votaram para que o montante fosse direcionado à reserva de capital. Do outro, em unanimidade os quatro acionistas privados defenderam a distribuição de dividendos extraordinários. A representante dos funcionários da petrolífera foi favorável à retenção. Ele se absteve de votar. Novamente, o mal-estar entre o mercado e o governo foi instaurado. Mesmo assim, Prates alertou que a decisão não é definitiva e nem há tempo obrigatório para o excedente do lucro ficar retido. “O conselho pode deliberar pela distribuição dos dividendos a qualquer momento. A novela continua”, disse. Mas era tarde demais e as ações ordinárias e preferenciais caíram 10,37% e 10,57%, respectivamente, naquela sexta-feira. E um culpado já era amplamente apontado: Lula.
Houve, ainda, quem apontasse controvérsia visto que o debate da meta fiscal constantemente é pauta do noticiário econômico. <a href="https://exame.com/economia/fazenda-indicara-rafael-dubeux-para-o-conselho-da-petrobras/" target="_blank" rel="noopener">O Ministério da Fazenda, inclusive, fará a indicação de seu secretário-executivo adjunto, Rafael Dubeux, para o conselho</a>. Mas aparentemente o próprio chefe da pasta não estava esperando pelos dividendos extraordinários na arrecadação. Rumores dão conta de que Fernando Haddad estaria de acordo com a distribuição dos proventos em linha com o que tem sido praticado pela petroleira. Além disso, <a href="https://exame.com/economia/governo-deixa-de-arrecadar-ate-r-12-bi-com-retencao-de-dividendos-pela-petrobras-estima-fazenda/" target="_blank" rel="noopener">nos cálculos da equipe econômica, a arrecadação com dividendos de estatais neste ano é de um ganho de R$ 41,4 bilhões</a>. E essa projeção leva em conta apenas a distribuição do mínimo obrigatório das companhias, incluindo a Petrobras. Junto a isso, como Prates argumentou na call, há outras formas pelas quais a companhia contribui para as contas públicas: pagamentos de tributos, royalties, salários e fornecedores, distribuição de dividendos e seus impactos em nível local, nacional e global. Embora a discussão sobre a arrecadação da União tenha um direcionamento para o futuro, de acordo com o relatório fiscal da petrolífera, apenas no ano passado ela recolheu R$ 240,2 bilhões aos cofres públicos (o que inclui União, Estados e Municípios). De 2018 a 2022, a estatal diz que foi mais de R$ 1 trilhão.
<h3>PETR3 x PETR4</h3>
Com os dividendos extraordinários retidos na reserva de capital da Petrobras, o governo adiou abocanhar uma fatia de aproximadamente R$ 12 bilhões. Isso porque, apesar de acionista controlador, a União, junto ao BNDES, responde por 36,61% do capital da companhia. Pesa ainda o fato de a sua participação ser maior nas ações que dão direito ao voto no conselho, as chamadas ordinárias (PETR3), em 50,26%; nas que têm preferência no recebimento de proventos (PETR4), a presença cai para 18,46%. Aliás, os investidores com maiores participações nessa classe de ativo, que prioriza a remuneração, são os não-brasileiros (54,92%), seguidos pelos brasileiros (24,48%). Nas ações ON, eles não são a maioria: estrangeiros respondem por 41,94% e locais, por 7,8%. E essa é a configuração acionária justamente porque o ponto da tese de investimento na Petrobras são os seus dividendos, explica o head de research da Terra Investimentos, Regis Chinchila. “Considerando que é uma empresa madura e de forte geração de caixa.”
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Entretanto, este também é um capítulo relativamente recente na história da estatal, que nem sempre foi lucrativa para os investidores. Quem não se lembra dos prejuízos contabilizados há alguns anos, embalados pelos escândalos de corrupção da Lava Jato, não devia estar no Brasil entre 2014 e 2018. Só que as coisas mudaram com o impeachment da presidente Dilma Rousseff. Em 2016, Pedro Parente foi escolhido como novo comandante da estatal e não demorou muito para que a política de Preço de Paridade de Importação (PPI) fosse implementada – considerando a cotação internacional do produto, taxas portuárias e os custos logísticos para os combustíveis. Ela foi criticada (e abolida) pela atual gestão por refletir os custos da volatilidade do petróleo no bolso da população e garantir o que apontaram como “vantagem” aos concorrentes. Porém havia quem defendesse que a medida garantiria às petroleiras privadas um certo incentivo para equilibrar a competição no mercado brasileiro, além de que o lucro da Petrobras tenderia a ser maior. E mais mudanças de postura da companhia foram promovidas pelos presidentes seguintes da estatal, com destaque para os feitos de Roberto Castello Branco, indicado em 2019 pelo então ministro da Economia, Paulo Guedes, e que estava à frente da companhia quando o Plano Estratégico anterior ao que temos hoje foi aprovado. No direcionamento, desinvestimentos e vendas de ativos estavam previstos. Tratou-se de uma continuidade na guinada do acionista controlador para uma linha de estratégia mais liberal, como acima Julia exemplificou, que ia de encontro ao interesse dos acionistas privados. <a href="https://exame.com/invest/onde-investir/quais-sao-as-maiores-pagadoras-de-dividendos-juntas-empresas-distribuiram-us-166-trilhao-em-2023/" target="_blank" rel="noopener">A Petrobras se tornou a maior pagadora de dividendos do mundo no segundo trimestre de 2022</a>. Para quem defendia uma atuação com mais cuidado à função social, houve um culpado: Jair Messias Bolsonaro – embora Michel Temer também tenha a sua participação, mesmo que por um período mais curto.
Do ponto de vista operacional, a Petrobras tem vivido um dos seus melhores momentos. São <a href="https://exame.com/invest/mercados/petrobras-producao-de-petroleo-no-pre-sal-bate-recorde-trimestral-com-2-milhoes-de-barris-por-dia/" target="_blank" rel="noopener">recordes de produção</a> seguidos por <a href="https://exame.com/invest/mercados/petrobras-petr4-bate-recorde-de-producao-trimestral-na-historia/" target="_blank" rel="noopener">novos recordes</a>. Os lucros também têm atingido dígitos inéditos de 2021 para cá, o que dá sustentabilidade para dividendos robustos aos acionistas vistos nos últimos trimestres. Mas esta é a visão para o curto prazo, segundo o diretor técnico do Instituto de Estudos Estratégicos de Petróleo e Gás (Ineep), Mahatma dos Santos. Ele alerta que os lucros de hoje são frutos dos investimentos feitos a partir de 2006, quando o que ele chama de “mina de ouro” foi descoberta e demandava recursos para viabilizar a produção de óleo e gás. Dezoito anos depois, <a href="https://exame.com/brasil/petrobras-no-pre-sal-trajetoria-vitoriosa-e-futuro-promissor/" target="_blank" rel="noopener">o pré-sal responde por quase 80% da produção brasileira de petróleo</a>. “Naquela época, a Petrobras bateu recorde de investimentos e, para isso, buscou captação no mercado. Não é à toa que hoje estão pedindo dividendos [extraordinários], pois em outro momento foram garantidos esses recursos, e gerou endividamento e alavancagem à companhia”, diz. Por isso, ele vê como um ponto conflitante com a função social da empresa, bem como com uma visão de longo prazo para uma petrolífera, os desinvestimentos promovidos. “Na indústria de petróleo, os investimentos que são feitos hoje serão materializados entre cinco e sete anos. Então, os investimentos que deixaram de ser realizados desde 2017, até o último ano, vão começar a ser sentidos no desempenho operacional da Petrobras em breve.”
E no bate-cabeça entre os controladores públicos e investidores privados, quem teve a maior perda foi a bolsa de valores brasileira, que tem ficado no campo negativo nos últimos pregões. Dados da Elos Ayta Consultoria mostram que o valor de mercado de todas as empresas listadas na B3, desconsiderando Petrobras e Vale (VALE3), obtiveram uma valorização de R$ 27,1 bilhões entre 7 e 15 de março. Só que a retenção dos dividendos extraordinários fizeram a petrolífera perder R$ 56,5 bilhões, jogando contra o Ibovespa. Junto dela, a principal mineradora do país, que há menos de 30 anos é privatizada, também acumulou uma queda de R$ 29 bilhões no período – tanto por conta da desvalorização do minério de ferro, quanto por sua sucessão, que foi marcada por rumores de ingerência política e a possibilidade do ex-ministro da Fazenda, Guido Mantega, ser cotado como CEO.

"É tudo culpa da Rita!"

Mesmo com a fuga de investidores que a companhia enfrenta, ainda há quem recomende a compra das ações da Petrobras, como é o caso do BTG Pactual – mas essa orientação não é unânime no mercado. Não se baseando apenas nos dividendos extraordinários, os analistas acreditam que devem prevalecer os mecanismos de governança corporativa junto a uma forte geração de caixa em 2024. A criação de uma nova reserva de dividendos para investimentos, que circulou extraoficialmente no mercado, foi avaliada como “redundante” pelos analistas, visto que “a reserva de lucros pode ser utilizada para garantir que a Petrobras possa cumprir os seus planos de investimentos ao longo dos anos”, <a href="https://exame.com/invest/mercados/petrobras-nega-intencao-de-criar-nova-reserva-de-dividendos-para-investimentos/" target="_blank" rel="noopener">e já foi negada tanto pela companhia, via fato relevante, quanto por seu presidente, no X (ex-Twitter)</a>. Ainda que a reserva de capital tenha como destino somente a remuneração aos seus acionistas, especialistas avaliam que o montante seria suficiente para a recompra de 100% da Vibra (VBBR3) e 50% da refinaria de Mataripe, mas Prates nega a intenção. “A tendência é acharem que vamos comprar a BR, refinarias e os tanques de novo. Não é um 'Vale a Pena Ver de Novo', não. É algo para se olhar o futuro, ainda mais porque ficamos quase dez anos entre vender ativos e não atuarmos em energias renováveis e novos combustíveis. Temos que correr com isso e de forma responsável.”

Vale a pena investir de novo? 

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Ibovespa

Dólar

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Dólar abaixo de R$ 5 e perspectivas cada vez mais otimistas para a bolsa. É assim que o mercado brasileiro chega para o segundo semestre. Porém, será que após o rali dos últimos meses ainda há fôlego para mais? A pergunta ainda gera discussões. Mas antes é preciso entender como chegamos até aqui.

A raíz da mudança 

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Um dos aspectos centrais nessa história foi o comportamento da curva de juros, medida pelos juros futuros em seus diferentes prazos de vencimento. Tanto a ponta longa, sensível às perspectivas de o país honrar suas dívidas no longo prazo, quanto a curta, mais atrelada à Selic e às taxas de inflação, caíram nos últimos meses.
Alguns fatores contribuíram para isso. Do lado dos juros longos, foi fundamental o avanço de pautas econômicas em Brasília. O novo arcabouço fiscal, embora não tenha gerado plena satisfação, a expectativa dos investidores era muito pior. "O mercado esperava muito pouco do arcabouço, mas a proposta ao menos ajuda a colocar uma trava na trajetória da dívida brasileira em relação ao PIB. Isso tirou o prêmio de risco e animou os investidores", disse Rodrigo Cabraitz, gestor da Principal Claritas.
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<div class="gtx-body">Mais recentemente, entraram de vez no radar dos mercados as discussões da reforma tributária. A proposta, que ainda <a href="https://exame.com/brasil/lira-marca-horario-para-votacao-da-reforma-tributaria-nesta-quinta-feira-veja-a-agenda-do-dia/">segue em debate na Câmara</a>, promove a simplificação de impostos e tem potencial de destravar o crescimento da economia brasileira. A perspectiva é de que a reforma gere uma<a href="https://exame.com/economia/reforma-tributaria-o-que-deve-mudar-com-a-nova-regra/"> alta de 12% do PIB em 15 anos</a>.</div>
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Os frutos da reforma deverão ser colhidos apenas no longo prazo, mas investidores também estão mais otimistas com o nível de atividade de curto prazo. O consenso para o crescimento do país em 2023 cresceu 2,24 pontos percentuais (p.p.) desde o início do ano, de 0,8% para 3,04%.
O que desencadeou as revisões para cima foi o PIB do primeiro trimestre, que saiu acima do esperado, com crescimento anual de 4%. "A visão geral é claramente melhor do que esperávamos, o que é positivo para os mercados" afirmou  Goldman Sachs em relatório sobre o PIB do primeiro trimestre. 
A perspectiva, no entanto, é de que a atividade econômica perca força ao longo do ano, conforme a atividade econômica sente os efeitos do aperto monetário que levou a Selic a 13,75%. A boa notícia é que o início da <a href="https://exame.com/economia/maioria-do-copom-ja-debate-queda-da-selic-em-agosto-com-ancoragem-de-expectativas-de-inflacao/">queda de juros já é debatida por membros do Banco Central</a> como revelou a ata da última decisão do Comitê de Política Monetária (Copom).

O achatamento da curva

Haddad e Tebet

As sinalizações presentes na ata, inclusive,  <a href="https://exame.com/invest/mercados/por-que-o-brasil-e-a-bola-da-vez-para-a-maior-gestora-do-mundo/">levaram a BlackRock, maior gestora do mundo, a antecipar sua projeção para o início dos cortes de juros</a> no Brasil de setembro para agosto." A ata do Copom certamente veio mais dovish (pró-queda dos juros), indicando queda de juros em agosto. Deverá ser um ciclo bem gradual", disse Karina  Saade, CEO da BlackRock no Brasil. 
Por trás das pressões por quedas de juros no Brasil estão as <a href="https://exame.com/invest/mercados/ipca-de-maio-aumenta-pressao-para-bc-iniciar-cortes-de-juros/">recentes quedas  do Índice de Preço ao Consumidor Amplo (IPCA)</a> e das expectativas de inflação medidas pelo <a href="https://exame.com/economia/boletim-focus-apos-ata-do-copom-mercado-preve-corte-maior-na-selic/">boletim Focus</a>. Desde junho do ano passado, quando <a href="https://exame.com/economia/inflacao-ipca-junho-2022/">o IPCA anual estava próximo de 12%</a>, a inflação brasileira já desacelerou cerca de 8 p.p.. Em maio, mês de referência da última medição, foi a primeira vez que o indicador caiu para abaixo de 4% desde 2020. O maior controle da inflação corrente tem feito economistas revisarem para baixo as projeções para o IPCA dos próximos anos. 
"A inflação abaixo do esperado e revisões para baixo nas expectativas de inflação reforçaram as perspectivas de o Banco Central começar a cortar os juros", disse o BTG Pactual em relatório. 
Outro aspecto que contribuiu para isso foi a <a href="https://exame.com/economia/pais-tera-meta-continua-de-inflacao-de-3-a-partir-de-2025-e-haddad-cobra-corte-de-juros-em-agosto/">adoção pelo Conselho Monetário Nacional (CMN) de um regime de meta contínua de 3%.</a> O percentual é o mesmo estabelecido para as metas de 2024 e 2025.
"A decisão do CMN foi positiva e reforça a credibilidade do regime de metas de inflação", afirmou David Becker, head de economia brasileira do Bank of America. 
Após a decisão do CMN, na última semana, as expectativas de inflação do boletim Focus para os próximos anos passaram por reduções significativas. Os consensos para os IPCAs de 2024, 2025 e 2025, caíram para 3,92%, 3,60% e 3,50, respectivamente. A projeção de quatro semanas atrás era de IPCA a 3,92% em 2024, 3,60% em 2025 e 3,50% em 2026.
Com as expectativas de inflação cada vez mais controladas, o Bank of America espera que a Selic caia 0,5 p.p. já na próxima reunião, em agosto, e encerre o ano a 11,75%, 3 p.p.  abaixo do nível atual. Para o fim de 2024, a perspectiva do banco é de Selic a 9,5%. No Focus, o consenso é de Selic a 12% para este ano e de 9,50% para o ano que vem. Quem passou recentemente a prever Selic a 12%, por sinal, foi o Santander, que cortou 0,25 p.p.  de sua projeção anterior. 
A resiliência da economia brasileira e a espera de que os juros começarão a cair em breve têm aumentado a confiança da BlackRock em investir no Brasil em detrimento de economias desenvolvidas, onde <a href="https://exame.com/economia/fed-destaca-incertezas-na-economia-dos-eua-e-possivel-aperto-adicional-nas-condicoes-de-credito/">ainda não há sinais de que o aperto monetário tenha chegado ao fim</a>.
Esse maior otimismo de bancos e gestoras internacionais com o Brasil tem se refletido na entrada de estrangeiros na bolsa. No ano, o saldo de capital externo na B3 está em R$ 23 bilhões. O montante é maior do que toda a entrada de capital líquida de 2019, quando o Ibovespa teve sua melhor performance desde 2016. Naquele ano, o principal índice da bolsa brasileira subiu 27%.
Neste ano, o Ibovespa teve seu melhor primeiro semestre desde 2019, subindo 7,6% no período. A alta seria ainda maior se não fosse a contribuição negativa da Vale, que possui o maior peso do índice e acumula 25% de queda no ano. Segundo cálculo da Economatica feito a pedido da Exame Invest, sem as ações da Vale, o Ibovespa teria subido 15,6%% até segunda-feira, 3, e ido a 126.853 pontos.

À espera da queda de juros

Com a boa performance de, bancos e corretoras têm reajustado suas estimativas para o Ibovespa. Quem ajudou a puxar essa fila foi o <a href="https://exame.com/invest/mercados/santander-ibovespa-deve-bater-a-selic-em-12-meses/">Santander, que revisou sua projeção para o Ibovespa em 12 meses de 122.000 pontos para 140.000 pontos</a>. "A recente melhora nos dados macroeconômicos e de sentimento sinaliza que o cenário de investimentos está começando a se alinhar, criando um quadro mais coerente e promissor para as ações brasileiras. Acreditamos que o bull market [mercado em alta]  esteja apenas começando", afirmou o Santander em relatório. 
Além das quedas de juros e o nível de preços na bolsa, o Santander pontuou que a baixa exposição dos fundos brasileiros em ações locais pode ser um propulsor para altas na bolsa. Por estarem "leves", disseram os analistas, haveria espaço para esses fundos aumentarem posições na bolsa. Essa realocação, por sinal, já tem começado.
Levantamento feito pela Economatica a pedido da EXAME Invest mostrou que, desde que alcançaram o vale, em março, as posições de fundos multimercados no mercado de ações tem aumentado. Em dois meses, o crescimento foi de 6%.
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Com tudo isso na conta, o BB Investimentos estima que o o Ibovespa deveria estar entre 150.000 e 160.000 pontos para chegar próximo do que seria o valor justo em 12 meses. "Essa simulação nos mostra que o preço atual das ações não está caro, pelo contrário."
Com o PIB em alta, os juros em queda e projeção de que maior responsabilidade fiscal, a agência de classificação de risco S&P colocou o rating brasileiro em perspectiva positiva, dando alguma esperança de o país voltar a ser "grau de investimento". " [Se isso acontecer,]<a href="https://exame.com/invest/opina/gustavo-franco-um-roteiro-e-certo-barulho-desnecessario/"> o bom humor do mercado, e da Faria Lima, será ensurdecedor e irresistível</a>" , disse Gustavo Franco, ex-BC e sócio-fudandor da Rio Bravo, em carta a investidores.
Apesar do maior otimismo com a bolsa, no câmbio, são poucos os que ainda vêem grande espaço para valorização do real. Embora a recente desvalorização do dólar tenha feito economistas revisarem para baixo as projeções para a moeda americana, o consenso do Focus segue de dólar a R$ 5 para o fim do ano, indicando alguma valorização em relação ao patamar atual de R$ 4,84. Para os próximos anos, o consenso é de que o dólar permanecerá acima de R$ 5. 
Um dos pontos que pesam contra uma desvalorização adicional do dólar é o aperto monetário dos Estados Unidos, que deve ter continuidade ao longo do ano. Segundo projeções de membros do Federal Reserve, ainda são esperadas duas altas de 0,25 p.p. ou uma de 0,50 p.p. até o fim de 2023. Com os juros mais altos nos Estados Unidos, torna ainda mais atrativo o investimento nos títulos do Tesouro americano, considerados os mais seguros do mundo. 
"Enquanto os juros estão subindo nos Estados Unidos, não faz sentido tomar risco. Os volumes de caixa estão muito altos no mercado americano", disse Saade.
Dada a atratividade da renda fixa americana e a esperada queda de juros no Brasil, Cabraitz, da Principal Claritas, considera que o momento é de cautela com o câmbio. "Apesar da queda do dólar no Brasil, a moeda americana segue forte contra divisas emergentes. Ainda é preciso entender até onde vai o juro americano e se o ciclo de queda de juros no Brasil será maior que o esperado pelo mercado.", afirmou.

Ibovespa tem mais espaço para subir que o dólar para cair 

An illustration picture taken in London on December 18, 2020 shows the logos of Google, Apple, Facebook, Amazon and Microsoft displayed on a mobile phone and a laptop screen. - The European Union on December 15 unveiled tough draft rules targeting tech giants like Google, Amazon and Facebook, whose power Brussels sees as a threat to competition and even democracy. (Photo by JUSTIN TALLIS / AFP) (Photo by JUSTIN TALLIS/AFP via Getty Images)

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Temores de uma recessão na maior economia do mundo não foram suficientes para impedir as bolsas americanas de voltarem a figurar entre as mais rentáveis. Em apenas quatro meses, a diferença entre o  S&P 500 e o Ibovespa chegou a 14 pontos percentuais. Enquanto o principal índice da B3 caiu 7%, o de Nova York subiu 7%.
Tal disparidade não conta toda a história. A dependência do principal índice de <a href="https://exame.com/noticias-sobre/Wall-Street">Wall Street</a> por poucas empresas nunca esteve tão grande neste século. De acordo com estudo feito pela The Daily Shot, apenas 32% das ações do S&P 500 acumulam desempenho acima do índice no ano. O patamar é o mais baixo desde 1999. Em 2022, a proporção foi de 58%. 
Apesar da alta, nem tudo vai bem no mercado americano e as empresas seguem lutando contra os efeitos da alta de juros, que está no maior patamar desde o pré-crise de 2008. Bancos quebraram, varejistas quebraram. Mas grandes empresas de tecnologia seguem firmes. "Como uma ilha no mercado financeiro", comentou Richard Camargo, analista da Empiricus.
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Uma ilha dentro do mercado americano

A trader works on the floor of the New York Stock Exchange (NYSE) in New York, U.S., on Friday, Oct. 21, 2016. U.S. stocks trimmed losses as deal activity boosted consumer stocks and Microsoft Corp. rose toward a record, offsetting losses spurred by concerns a stronger dollar will damp corporate earnings. Photographer: Michael Nagle/Bloomberg via Getty Images

Trading On The Floor Of The NYSE As U.S. Stocks Trim Slide While Consumer Shares Rise On Deal Activity

A resiliência se mostrou verdadeira na temporada de balanços do primeiro trimestre, em que big techs conseguiram manter certo nível de lucratividade ou mesmo aumentar, como foram os casos da <a href="https://exame.com/exame-in/fim-do-inverno-das-big-techs-acoes-da-amazon-sobem-10-e-impulsionam-wall-street/">Amazon</a> e <a href="https://exame.com/tecnologia/ia-impulsiona-resultados-da-microsoft-melhores-que-o-esperado-no-1o-tri/">Microsoft</a>.
Essa diferença entre as big techs e do resto do mercado americano tem reflexo nas bolsas de valores. Se não fosse pelas principais ações do setor de tecnologia, Wall Street estaria no vermelho neste ano. De acordo com levantamento da Avenue, sete ações sozinhas (todas de tecnologia) fizeram o S&P 500 subir 8,7% até o fim de abril, mais do que toda a alta do índice no período.
As contribuições, apontou o levantamento, vieram da Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Nvidia, Meta e Tesla, que acumularam ganhos entre 20% e 99% nos quatro primeiros meses do ano. Balanços acima das expectativas para o primeiro trimestre tiveram contribuição nas altas, mas a avaliação de William Castro Alves, estrategista-chefe da Avenue, é de que as coisas não vão tão bem quanto parece dentro do setor.
As reações só foram positivas após os balanços, disse Castro Alves, porque os números saíram acima das projeções, que já eram baixas. "Os resultados mostraram desaceleração e perda de margem. Não dá para ficar ultraotimista. O aperto monetário ainda está surtindo efeito. Não à toa, as outras empresas do S&P 500 não estão com performances exuberantes", afirmou.
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Resiliência  e dependência

Female manager selling cryptocurrencies through mobile phone app. Stock market, investment and cryptocurrencies concept Xavier Lorenzo/ Getty Images

Businesswoman selling cryptocurrencies through a mobile app

Richard Camargo, da Empiricus, também vê o cenário como de cautela e atribui as recentes altas do setor de tecnologia a um "rali de segurança".
"Nesse cenário, os investidores migram para as empresas em que confiam mais. Um gestor com mandato de investir 100% em ações escolhe as empresas mais resilientes, que servem como proteção de patrimônio. Temos visto as big techs como uma opção mais defensiva para o potfólio", afirmou Camargo.
Segundo o analista, somente as ações da Meta e do Google estão "realmente baratas". Mas são justamente essas empresas, avalia, que estão mais expostas aos sabores da macroeconomia.
"O YouTube vem de três trimestres de perda de receita. Esta é uma ferramenta clássica de marketing digital e os anunciantes estão cortando os investimentos, mesmo já sendo um canal bastante estabelecido. A Meta sofre uma dinâmica parecida e, por questões internas, começou a desacelerar muito antes", explicou Camargo.
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Rali de segurança

Nesse contexto, os analistas avaliam que ainda é cedo para aumentar a aposta nas big techs ou mesmo adicioná-las ao portfólio. Carmargo, inclusive, recomenda a venda de parte dos papéis, caso o investidor tenha se beneficiado das recentes altas do setor. 
"Há um aspecto de fim de festa. Então, faz sentido embolsar parte dos lucros", disse Camargo. 
Castro Alves, da Avenue, também não vê o momento como oportuno para essas empresas. O estrategista-chefe, contudo, avalia que uma maior clareza sobre a política monetária dos Estados Unidos pode ser uma peça-chave para comprar ações do setor. 
"Normalmente, quando a taxa de juro começa a cair é o melhor momento para investir em ações, mesmo com a economia ainda em recessão e o desemprego aumentando", afirmou Camargo. 
Na decisão de quarta-feira, 3, o Federal Reserve (Fed) voltou a subir sua taxa de juros em 0,25 ponto percentual. Mas ainda que tenha sinalizado uma pausa no ciclo de altas, o Fed não descartou a hipótese de ter que subir os juros de novo. 
Segundo Castro Alves, o tempo médio entre o Fed parar de subir juros e começar a cortar é próximo de 6 meses. "Se tiver parado de subir mesmo [na última reunião], o normal seria os cortes virem até dezembro. Mas isso ainda depende de como a economia americana vai responder", disse.

É hora de comprar ou de vender? 

Meric Greenbaum, Designated Market Maker IMC financial looks up at the board before the opening bell right before trading halted on the New York Stock Exchange on March 9, 2020 in New York. - Trading on Wall Street was temporarily halted early March 9, 2020 as US stocks joined a global rout on crashing oil prices and mounting worries over the coronavirus.The suspension was triggered after the S&P 500's losses hit seven percent. Near 1340 GMT, the broad-based index was down more than 200 points at 2,764.21. (Photo by TIMOTHY A. CLARY / AFP) (Photo by TIMOTHY A. CLARY/AFP via Getty Images) TIMOTHY A. CLARY/AFP via 

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WASHINGTON, DC - JANUARY 29: Federal Reserve Board Chairman Jerome Powell speaks during a news conference after a Federal Open Market Committee meeting on January 29, 2020 in Washington, DC. Chairman Powell announced that the Federal Reserve will not be adjusting interest rates. (Photo by Samuel Corum/Getty Images)
: BC americano iniciou ciclo de alta de juros em 2022 (Foto: Samuel Corum/Getty Images)

Federal Reserve Chair Jerome Powell Announces Fed Decision On Interest Rates

A indústria global de fundos perdeu US$ 10,7 trilhões em 2022, revelaram os dados colhidos pela International Investment Funds Association (IIFA). O montante equivale a mais de cinco vezes o PIB do Brasil e foi o maior já registrado pela série histórica iniciada em 2008. Nem mesmo no primeiro trimestre de 2020, ápice do efeito da pandemia nos mercados, os fundos perderam tanto dinheiro, encerrando o período com saldo negativo de US$ 6,9 trilhões. Os fundos, inclusive, conseguiram reverter as perdas naquele ano, terminando 2020 com saldo positivo de US$ 8,16 trilhões.
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US$ 10,7 trilhões em 12 meses

vUKRAINE - 2023/03/11: In this photo illustration, Silicon Valley Bank (SVB) logo seen on a smartphone screen. (Photo Illustration by Pavlo Gonchar/SOPA Images/LightRocket via Getty Images)

In this photo illustration, Silicon Valley Bank (SVB) logo

O que ajudou a impulsionar o crescimento do volume de dinheiro no mercado após os efeitos iniciais da covid-19 foi justamente o que derrubou o patrimônio dos fundos em 2022: a política monetária dos bancos centrais, em especial a do americano <a href="https://exame.com/noticias-sobre/fed">Federal Reserve</a> (Fed). Com o objetivo de combater a maior inflação desde os anos 1980, o Fed mudou completamente de rota a partir do ano passado, quando passou a elevar sua taxa de juros. Do patam<a href="https://exame.com/economia/fed-banco-central-americano-corta-taxa-de-juro-para-ate-025/">ar próximo de 0% para o qual o havia derrubado no início da pandemia</a> o já <a href="https://exame.com/invest/mercados/fed-decisao-fomc-marco-2023/">Fed subiu a taxa de juros para 5%</a>, o nível mais alto desde 2006.
Mesmo com a taxa elevada para os parâmetros americanos, parte dos investidores ainda acreditam que o ciclo de altas ainda não chegou ao fim. Essas apostas de juros ainda mais agressivos nos Estados Unidos só não são maiores dado as consequências do aperto monetário, que já começam a aparecer. A <a href="https://exame.com/invest/mercados/falencia-do-silicon-valley-acentua-crise-do-credit-suisse-entenda/">vítima mais recente foi o Silicon Valley Bank</a>, um dos 20 maiores bancos americanos que precisou ser comprado pelo First Citizens. Com parte significativa dos depósitos de seus clientes em títulos de longo prazo do Tesouro americano, o SVB viu o valor de seus ativos se deteriorar com alta de juros do Fed, não conseguindo honrar a onda de resgates que sofreu no começo de março.

O vilão dos fundos

BlackRock

Efeito semelhante ocorreu nos fundos globais, que viram a porção dos investimentos em títulos ser reduzida de US$ 13,7 trilhões para US$ 11,5 trilhões. Parte desse efeito se deu por meio da marcação à mercado, que depreciou os papéis emitidos a taxas de juros mais baixas -- efeito que é ainda mais intenso em títulos pré-fixados com prazos de vencimento mais longos. Outra parte dos US$ 2,2 trilhões perdidos em renda fixa saiu por meio de resgates líquidos, que ficaram em US$ 124 bilhões.
"Essa alta de juros estimulam o investimento direto em títulos de renda fixa. Nos Estados Unidos, existem os CDs de bancos, que são como nosso CDB, e eles tiveram grande mudança de faixa de rendimento com a alta de juros. No Brasil, esse movimento de investir diretamente em títulos de renda fixa é ainda maior, pois há incentivos fiscais", afirmou Pedro Rudge, fundador da Leblon Equities.
Mesmo com os juros já elevados no Brasil, os resgates de fundos de renda fixa locais ficaram em R$ 49 bilhões no ano passado. A saída foi a maior desde 2019, quando a Selic atingiu o menor patamar desde 1999. Mas por aqui, mesmo com os resgates, os fundos de renda fixa cresceram R$ 270 bilhões, dado a maior concentração de títulos pós-fixados e atrelados à inflação do que o mercado internacional.

Nem renda fixa se salva 

<h2>Fundos mais afetados: BlackRock perde US$ 1,4 tri </h2>
Mas nenhuma outra classe de ativos sofreu mais com a alta de juros do que a de ações, no mundo e no Brasil. Somente os fundos de ações brasileiros perderam R$ 106 bilhões em patrimônio, mais do que na crise de 2008, quando o saldo foi negativo em R$ 88,7 bilhões. Aqui, onde o Ibovespa subiu em 2022 na contramão do exterior, a queda de patrimônio foi puxada pelos R$ 70,4 bilhões em pedidos de resgate. No exterior, onde só o S&P 500 caiu próximo de 20%, o buraco foi mais fundo.
Dados do IIFA mostram que fundos globais de ações perderam US$ 6,6 trilhões em 2022, sendo a maior parte puxada justamente pela queda de preços. A BlackRock, maior gestora do mundo, perdeu sozinha US$ 907 bilhões no mercado de ações no ano passado. Ao todo, o volume sob gestão da BlackRock desabou em US$ 1,42 trilhão.
"Essa é uma crise séria em termos de valor de ativos", afirmou Willian Eid, coordenador do Centro de Estudos em Finanças da FGV EAESP. Eid ainda recorda que ações internacionais de tecnologia, que figuravam entre as favoritas dos últimos anos, estiveram entre as que mais sofreram com as altas de juros. O índice Nasdaq, da bolsa onde estão listadas as principais empresas do setor, encerrou o ano passado com 33% de queda.
"Isso fez com que investidores corressem do mercado de ações, levando à redução de grandes gestoras, como a BlackRock e outras com posições nesse tipo de ativo", comentou Eid.

Fundos de ações lideram perdas: BlackRock encolhe em US$ 1,4 trilhão

A boa notícia para os fundos é que, apesar do saldo negativo de US$ 10,7 trilhões em 2022, o último trimestre foi de recuperação. Até o fim de setembro, segundo o IIFA, os fundos globais chegaram a acumular US$ 14,7 trilhões de perda de patrimônio. O quarto trimestre, vale ressaltar, coincidiu com o início da recuperação dos principais índices de ações internacionais. Mas, para Eid, ainda é cedo para afirmar que o pior já passou para os fundos. "Ainda está muito complicado prever qualquer coisa."

Luz no fim do túnel?

B3; Bolsa; Bovespa; Painel; Investimento; Ações

Foto: Germano Lüders
16/11/2020

B3; Bolsa; Bovespa; Painel; Investimento; Ações  Foto: Germano Lüders 16/11/2020

IPOs

Raquel Brandão

Em 2020 e 2021, a corrida pelo dinheiro que parecia "dar sopa" no mercado fez com que 74 companhias abrissem capital da Bolsa de Valores de São Paulo. Isso sem nem contar quem se aventurou no exterior, como o banco digital <a href="https://exame.com/invest/mercados/provamos-que-o-modelo-de-banco-digital-e-rentavel-diz-ceo-do-nubank-apos-balanco/">Nubank</a>, que listou suas ações na Nasdaq. Mas o que aconteceu com quem entrou nessa onda?
Números da B3, que administra a Bolsa, apontam que nesses dois anos, as <a href="https://exame.com/invest/guia/o-que-e-ipo-descubra-como-funciona-e-se-vale-a-pena-investir/">ofertas públicas iniciais</a> movimentaram nada menos que R$ 109,6 bilhões. Esse montante é quase o mesmo tanto que todas as aberturas de capital de 2008 a 2019 movimentaram: R$ 110 bilhões. 
Em 2020, foram 28 companhias listadas enquanto 46 chegaram em 2021. Asssim, em números de operações, o recorde de IPOs ainda pertence ao ano de 2007, com 60 aberturas, incluindo JBS (<a href="https://exame.com/invest/cotacoes/JBSS3/">JBSS3</a>), MRV (<a href="https://exame.com/invest/cotacoes/MRVE3/">MRVE3</a>), Marisa (<a href="https://exame.com/invest/cotacoes/AMAR3/">AMAR3</a>), BR Malls - que esse ano ano deixou de ser listada após fusão com Aliansce Sonae (<a href="https://exame.com/invest/cotacoes/ALSO3/">ALSO3</a>) - e Amil, que nem mesmo tem ações negociadas no Brasil mais.
Mas em 2022, a euforia das companhias pela abertura de capital <a href="https://exame.com/invest/mercados/depois-de-inverno-bolsa-deve-ter-retomada-timida-de-ipos-em-2023/">deu lugar às incertezas do mercado de ações</a>. Desde 1998, este foi o primeiro ano sem IPO, sigla em inglês para essas operações.
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Abundante entre 2020 e 2021, a fonte de dinheiro secou 

Os dois anos marcados pela pandemia da covid-19 foram também de movimentação na bolsa. Além dos IPOs, aconteceram 51 operações de ofertas subsequentes, que é quando empresas já listadas ofertam mais ações. 
Esses números ajudam a mostrar como havia apetite do mercado ou, pelo menos, muita liquidez, com investidores se permitindo apostar dinheiro sem estabelecer critérios tão rigorosos.
No entanto, um levantamento feito por Einar Rivero, diretor comercial da plataforma TradeMap, mostra que o retrato desse cenário não é tão bonito. Ao menos para quem investiu em quem estava estreando na bolsa.
Das 74 operações de IPO realizadas, 2 já deslistadas (Mosaico e Focus Energia), e 60 tiveram rendimento negativo desde então (considerando até o fechamento do pregão de 28 de fevereiro de 2023). Ou seja, apenas 12 ações estão valendo mais do que quando começaram a ser negociadas.
Entre as quedas existem empresas que quase zeraram o valor de estreia. Tanto as ações da <a href="https://mm.exame.com/category/empresa/dotz-s-a/">Dotz (DOTZ3)</a>, quanto as de <a href="https://exame.com/invest/mercados/enjoei-melhora-margem-e-prejuizo-cai-56-no-3o-tri-para-r-102-milhoes/">Enjoei (ENJU3)</a>, <a href="https://exame.com/noticias-sobre/westwing/">Westwing (WEST3)</a> e <a href="https://exame.com/noticias-sobre/espacolaser/">Espaçolaser (ESPA3)</a> se desvalorizaram mais de 90%.

Como estão as ações estreantes de 2020 e 2021?

Evento de estreia da Dotz na B3, em 31 de maio. Ação começou negociada a R$ 13,20  e hoje vale R$ 0,86 

Dotz na Bolsa

Existem vários motivos e justificativas para essa sangria entre quem listou seus papéis nos últimos três anos, diz João Daronco, analista da Suno Research. Ele tenta, então, dividir em três grandes grupos de motivos:
<ul>
<li><h3>Juros altos:</h3> A elevação da taxa de juros no país - a Selic passou de 2% no começo de 2021 para os atuais 13,75% - levou a uma queda generalizada dos preços dos ativos financeiros."O juro funciona como uma espécie de gravidade no mercado de capitais. Quanto maior a taxa, menores são os valuations", explica Daronco.</li>
</ul>
 
<ul>
<li><h3>Setor deteriorado:</h3> Muitas companhias viram os setores econômicos em que atuavam piorar ao longo desse período, tanto por questões macoreconômicas quanto por caracteríticas próprias. Por exemplo, o setor de tecnologia tem por característica ainda estar em crescimento, o que exige mais capital investido. Com juros elevados em todo o mundo, empresas do setor, das maiores às menores, viram seus negócios ficarem mais pressionados.</li>
</ul>
 
<ul>
<li><h3>Teses ruins de investimento:</h3> Houve, ainda, quem entrou no "trem" dos IPOs mas que não deveria ser passageiro. Muitas companhias conseguiram se listar, mas "eram teses que não paravam em pé", diz o analista. Ou seja, empresas que não tinham bons fundamentos, como um perfil de dívida adequado e ou uma geração de caixa sustentável.</li>
</ul>

As razões por trás do massacre

Grupo Vamos (VAMO3): empresa de locação de caminhões tem valorização de 115,5% na B3

Grupo Vamos (VAMO3)

Petroreconcavo 2

intelbras-reciclagem

3R Petroleum (RRRP3) e as vendas de ações do conselho de administração

Se de 72 papéis que restaram na bolsa desde a estreia em 2020, 60 estão negociando no campo negativo, 12 delas estão contrariando a estatística. E diante dessa esmagadora maioria em maus-lençóis, 83% está pior do que quando entrou na B3, <a href="https://exame.com/invest/mercados/os-ipos-que-bateram-o-ibovespa-em-2021-e-o-que-esperar-de-3-acoes/">quem está se valorizando</a> pode ser vista como uma ação "heróica".
A campeã de valorização é a rede de atacarejo <a href="https://exame.com/noticias-sobre/assai/">Assaí (ASAI3)</a>, cuja ação  se valorizou 546,25%. Completando o top 5 estão <a href="https://exame.com/noticias-sobre/vamos/">Vamos (VAMO3)</a>, <a href="https://exame.com/invest/mercados/consolidador-mercado-petrolifero-ceo-petroreconcavo-recv3/">PetroReconcâvo (</a><a href="https://exame.com/invest/mercados/consolidador-mercado-petrolifero-ceo-petroreconcavo-recv3/">RECV3)</a>, <a href="https://exame.com/noticias-sobre/3r-petroleum/">3R Petróleo (RRRP3)</a> e <a href="https://exame.com/noticias-sobre/intelbras/">Intelbras (INTB3).</a>
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<div style="width: 100%!; margin-top: 4px!important; text-align: right!important;"><a href="https://public.flourish.studio/visualisation/12922921/?utm_source=embed&utm_campaign=visualisation/12922921" target="_top" class="flourish-credit"><img decoding="async" src="https://public.flourish.studio/resources/made_with_flourish.svg" border="0" alt="Made with Flourish" /> </a></div>
<h3>Assaí e Vamos, spin-off e sucesso na bolsa</h3>
<div class="hHq9Z">
<div data-hveid="CAkQAA">
<div class="gyEfO">
<div class="wDYxhc NFQFxe viOShc LKPcQc" data-md="221" data-hveid="CAwQAA" data-ved="2ahUKEwje-Ny0m739AhXpJLkGHUeGCkkQnKEBegQIDBAA">
<div class="ZxoDOe yGdMVd">
<div class="UFE1qd">
<div class="EGmpye">
<div class="oQDTXb">
<div data-ias="false">
<div class="IpDT1d">
<div class="rIbAWc MfhWr" role="button">Tanto Assaí (ASAI3) quanto Vamos (VAMO3), é bem verdade, têm a vantagem de não serem "um IPO puro". As duas companhias eram negócios de outras empresas de capital aberto, o que facilita do ponto de vista de conhecimento por parte dos investidores sobre os fundamentos do negócio. Mas as duas companhias têm seus méritos.</div>
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<div class="rIbAWc MfhWr" role="button">O Assaí, que pertencia ao GPA (PCAR3), dono do Pão de Açúcar, têm demonstrado a capacidade de crescimento do segmento de atacarejo no varejo alimentar. <a href="https://exame.com/invest/mercados/assai-asai3-acelera-expansao-e-vendas-batem-recorde-no-4o-tri-somando-r-16-bilhoes/">Durante 2022, a empresa apostou na expansão física, com abertura de 60 lojas</a>. O lucro líquido totalizou R$ 1,2 bilhão em estabilidade com 2021, enquanto a receita da companhia somou R$ 54,5 bilhões, um aumento de 31%, com as vendas em mesmas lojas aumentando 10% e a expansão física vindo com forte contribuição.</div>
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Já a Vamos (VAMO3), empresa de compra, venda, troca e aluguel de caminhões, máquinas agrícolas e linha amarela (máquinas do setor de construção civil), pertence à Simpar (SIMH3), holding que controla várias companhias listadas como Movida e JSL. Em 2023, a expectativa de Gustavo Couto, CEO da companhia, é repetir os bons números de 2022, <a href="https://exame.com/invest/mercados/vamos-lucro-liquido-salta-16-e-bate-recorde-no-4o-tri-a-r-254-milhoes/">quando bateu recordes.</a> O lucro líquido somou R$ 668,6 milhões, 66% mais que em 2021.</div>
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<div role="button"><div class="quote">"Vivemos num momento como se fosse anticícilico. Nosso negócio é único e sustentável e é algo econômico quando as empresas estão cortando custos"Gustavo Couto, CEO da Vamos</div></div>
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<div role="button"><h3>Intelbras: olho em novos mercados</h3></div>
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<div class="FJIcp" role="tablist" data-hveid="CA8QAA">Conhecida inicialmente por telefones e interfones, a fabricantes de produtos tecnológicos Intelbras, de Santa Catarina, <a href="https://exame.com/revista-exame/aposta-no-5g/" target="_blank" data-mrf-recirculation-id="internal-0_5e0a0b0555e01252f6e3c19ef50297b4" rel="noopener">consolidou em 2022 uma transformação de seu portfólio</a>. O faturamento da companhia cresceu 37% no ano, para R$ 4,2 bilhões, e o lucro avançou 31,8%, para R$ 479 mil.</div>
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<div role="tablist" data-hveid="CA8QAA">Agora a empresa também olha para outros mercados em ascensão, como o de mobilidade elétrica. Anunciou em fevereiro deste ano a estreia no mercado de carregadores para automóveis. Começará com 6 produtos, voltados para o consumidor final, e importados da China. A meta é no médio prazo passar a fabricar os equipamentos no Brasil.</div>
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<div role="tablist" data-hveid="CA8QAA">Essa visão ajuda a explicar o desempenho da companhia na bolsa. Desde sua estreia, em fevereiro de 2021, a ação se valorizou mais de 80%, para R$ 28,33.</div>

Quais são as ações vitoriosas nessa batalha?

O fator decisivo para o sucesso da retomada das ofertas, em especial para quem quer estrear na bolsa, é o desempenho da taxa de juros. “A questão de como a taxa de juros tanto no Brasil quanto lá fora vai se comportar”, disse Roderick Greenlees, diretor global do banco de investimentos do Itaú BBA, em entrevista à EXAME Invest no fim de 2022, <a href="https://exame.com/invest/mercados/depois-de-inverno-bolsa-deve-ter-retomada-timida-de-ipos-em-2023/">o ano de "inverno" de IPOs </a> 
Até agora, o <a href="https://exame.com/noticias-sobre/boletim-focus/">Banco Central</a> tem mantido a Selic em 13,75%. O último Boletim Focus, em que instituiçoes financeiras fazem suas projeções para o ano e à frente, aponta que a Selic deve terminar em 12,75% em 2023, enquanto a de 2024 ficar em 10%. Ou seja, mesmo com a expectativa de queda, essa desaceleração dos juros básicos pode levar mais tempo do que se previa anteriormente. 
Ainda assim, mesmo faturando temas de curva de juros, o responsável pela área de banco de investimentos do Santander Brasil,  Gustavo Miranda, diz que a bolsa está "muito barata". O que faltam, ainda, é a clareza de que há ventos favoráveis para as ações começarem a se valorizar, explica ele.

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