São Paulo – As ações mais defensivas, que oscilam pouco em relação ao Ibovespa, tornam-se o porto seguro de investidores em épocas de crise como a atual. Mas não é apenas nos tempos difíceis que esses papéis menos emocionantes entregam retornos acima da média do mercado. Clodoir Vieira, economista-chefe da corretora Souza Barros, refez um estudo já realizado em 2001, e percebeu que as ações com menor correlação com o Ibovespa têm mostrado um excelente desempenho, tanto para quem investiu nelas em 2001 e as carrega até hoje quanto para quem investiu nos últimos cinco anos, já em tempos de crise.

O estudo teve duas frentes. Primeiro, Vieira analisou a carteira de 2001, composta por 25 ações de setores variados que oscilavam pouco em relação ao Ibovespa na época. Naquele ano, 20 delas já superavam o principal índice da Bolsa há cinco anos. Das 25 ações da carteira, apenas 13 continuam presentes na Bolsa hoje (por vezes com outro nome após fusões e aquisições) e nem todas se mantêm tão defensivas. As demais ações foram canceladas, ou porque fecharam o capital, ou porque foram incorporadas. Mesmo assim, reinvestindo ou não o dinheiro dos papéis cancelados nas ações da carteira que permaneceram ativas, o investidor teria obtido um retorno de mais de 1000% de lá para cá, contra menos de 300% do Ibovespa e 376% do CDI.

A segunda frente do estudo foi analisar uma carteira atual de 25 ações que oscilam pouco em relação ao Ibovespa. Nos últimos cinco anos, o retorno dessa carteira defensiva teria rendido ao investidor 116%, contra 20% do Ibovespa e 66% do CDI.

Para chegar às carteiras de ações mais “tranquilas” da Bolsa, o economista tomou por critérios liquidez, volatilidade e um índice chamado beta, que calcula quanto uma ação oscila em relação ao Ibovespa. Ações com o beta menor que 1 são mais estáveis, desvalorizando menos quando o Ibovespa cai e subindo menos quando o índice sobe. Por isso esses papéis são considerados defensivos. Já as ações com beta maior que 1, mais arriscadas, sobem mais que o Ibovespa quando este se eleva, mas caem mais quando há retração do índice. Quanto mais próximo de 1 estiver o beta, mais semelhante à variação do Ibovespa será a oscilação da ação.

Para selecionar as ações – tanto no estudo atual, quanto naquele realizado em 2001 –, Clodoir Vieira considerou apenas ações que combinassem boa liquidez e beta entre 0,4 e 0,8, isto é, cuja correlação com o Ibovespa variasse de 40% a 80%. Em cada época, foi considerado o beta médio dos últimos cinco anos. Das ações que preenchiam os critérios 11 anos atrás, apenas três mantêm o beta médio dos últimos 60 meses dentro do intervalo de 0,4 a 0,8. De qualquer forma, quem tivesse mantido os papéis lá do início na carteira durante todos esses anos não teria se decepcionado.

Os resultados aparecem nas tabelas na página a seguir. Considerou-se um investimento de 1000 reais em cada papel (25.000 reais no total), o beta médio dos últimos 60 meses tanto em 2001 quanto agora, e o retorno de 14 de março de 2001 a 20 de agosto de 2012.

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Papéis ativos

Nome/classe Retorno desde 2001 Retorno X Ibovespa Capital acumulado (R$) Beta em 2001 Beta atual

Nome/classe	Retorno desde 2001	Retorno X Ibovespa	Capital acumulado (R$)	Beta em 2001	Beta atual
Souza Cruz ON	3424,36%	806,25%	36.712,09	0,5	0,4
Gerdau PN	1944,84%	425,81%	21.300,38	0,7	1,4
CSN ON	1595,31%	335,93%	17.659,53	0,6	1,4
Itausa PN	1365,49%	276,84%	15.265,52	0,8	0,9
Vale PNA	1251,47%	247,52%	14.077,81	0,8	0,9
Ambev PN	1199,11%	234,05%	13.532,39	0,7	0,3
Bradesco PN	999,05%	182,61%	11.448,41	0,8	0,9
Itaú Unibanco PN	730,36%	113,52%	8.649,63	0,8	1,0
Usiminas PNA	510,72%	57,04%	6.361,69	0,7	1,4
Pão de Açúcar PN	170,40%	-30,47%	2.816,71	0,7	0,3
Braskem PNA	154,65%	-34,52%	2.652,58	0,6	0,7
Embraer ON	44,81%	-62,76%	1.508,40	0,4	0,6
Unipar PNB	18,65%	-69,49%	1.235,93	0,8	0,9

Papéis cancelados

Nome/classe	Retorno desde 2001	Capital acumulado (R$)
Telemig ON	19,21%	1.241,74
Telemig PNB	15,13%	1.199,27
Caemi PN	1330,22%	14.898,09
Copesul ON	711,00%	8.447,95
Ipiranga Distribuidora PN	374,73%	4.945,13
Ipiranga Petroquímica PN	423,26%	5.450,58
Unibanco ON	300,84%	4.175,45
Sadia S/A PN	722,57%	8.568,45
Vale Fertilizantes PN	3783,93%	40.457,61
Confab PN	3918,22%	41.856,47
Fertibrás PN	575,39%	7.035,32

Comparação de resultados

	Sem reinvestimento *	Com reinvestimento nas ações ativas**	Ibovespa	CDI
Valor acumulado (R$)	291.497,14	379.172,88	97.223,50	118.996,79
Retorno	1065,99%	1416,69%	288,89%	376,10%

(*) Considerando-se que as ações canceladas foram vendidas e o dinheiro não foi reinvestido.
(**) Considerando-se que as ações canceladas foram vendidas e o dinheiro foi reinvestido nas demais ações da carteira que permaneceram ativas.

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Para quem estiver se perguntando por que as 25 ações da carteira de 2001 se tornaram 24 ações no estudo atual, a resposta está nas fusões e aquisições que ocorreram no período e que levaram certas ações a desaparecerem. A ação que ficou faltando é a da Serrana, incorporada pela Bunge, que nunca teve capital aberto no Brasil. Segundo Clodoir Vieira, não foi possível obter dados sobre a empresa.

O banco que era só Itaú na lista inicial aparece como Itaú Unibanco na carteira atual, em função da fusão com o Unibanco, cujas ações desapareceram. E a Braskem era a Copene na lista inicial, tendo incorporado a Copesul e a Ipiranga Petroquímica. A Caemi foi incorporada pela Vale, que também permanece na lista de ações ativas. A Vale Fertilizantes (antiga Fosfértil), a Fertibrás e a Confab fecharam o capital.

Note que a Sadia não se “transformou” na BR Foods na carteira que permaneceu ativa, a Ipiranga Distribuidora não se “transformou” na Ultrapar, nem a Telemig se “transformou” em Vivo ou Oi. De acordo com Clodoir Vieira, fazer isso teria distorcido o resultado, uma vez que a natureza dessas transações não teria permitido considerar dessa maneira. Enquanto a Braskem realmente se originou da Copene e o Itaú Unibanco, do Itaú, a Telemig e a Ipiranga Distribuidora foram incorporadas por suas atuais controladoras.

O caso da Sadia é um pouco diferente. “A fusão ocorreu porque a Sadia tinha questões financeiras. O papel havia desvalorizado muito e o acionista da Sadia perdeu muito na conversão. Se eu tivesse usado a BR Foods no cálculo, não seria correto, haveria uma distorção. Então preferi considerar como se o acionista tivesse vendido suas ações e reinvestido nos papéis que continuaram a existir”, esclarece Clodoir Vieira.

O economista-chefe da Souza Barros também refez o mesmo estudo realizado em 2001, considerando quais seriam hoje as ações mais “tranquilas”, com beta médio entre 0,4 e 0,8 nos últimos cinco anos, chegando à seguinte lista:

Nome/classe	Retorno em 5 anos	Retorno X Ibovespa	Volatilidade	Beta em 60 meses
RaiaDrogasil	426,71%	337,18%	33,71	0,52
Pet Manguinhos	362,25%	283,67%	52,44	0,53
Totvs	260,19%	198,96%	32,24	0,54
Odontoprev	259,73%	198,58%	28,83	0,55
Coelce	240,67%	182,76%	20,8	0,42
Sabesp	153,84%	110,69%	27,18	0,59
CCR SA	153,08%	110,06%	28,46	0,48
Multiplan	146,94%	104,96%	29,49	0,71
M. Dias Branco	145,35%	103,64%	28,33	0,70
Valid	143,46%	102,08%	25,33	0,57
Grendene	129,11%	90,16%	25,57	0,64
Contax	117,49%	80,52%	31,24	0,78
BR Foods	94,69%	61,60%	28,07	0,69
Klabin S/A	92,84%	60,06%	34,71	0,74
Redecard	54,15%	27,95%	22,27	0,49
Comgás	50,17%	24,64%	24,24	0,45
Amil	45,76%	20,98%	34,81	0,64
Celesc	36,49%	13,29%	28,99	0,53
Dasa	28,52%	6,67%	35,54	0,58
Weg	16,69%	-3,15%	24,89	0,74
Tim Part S/A	4,45%	-13,31%	33,84	0,46
Braskem	1,00%	-16,17%	46,48	0,70
Oi	-4,89%	-21,06%	37,77	0,57
Saraiva Livr	-15,08%	-29,52%	36,74	0,67
Embraer	-26,64%	-39,11%	33,96	0,56

Comparação de resultados

	Carteira estável	Ibovespa	Retorno sobre o Ibovespa	CDI
Retorno	116,68%	20,48%	79,85%	66,08%

Embora o beta não possa ser usado como único indicador na hora de avaliar ações, o estudo dá pistas de que ações defensivas costumam ter bom desempenho tanto em épocas de crise quanto em épocas de bonança. Repare que a maior parte das ações citadas nos dois estudos é de empresas voltadas para o mercado interno. Fora isso, são poucas as semelhanças entre elas. Resta saber se a carteira atual das ações “tranquilas” permanecerá com um desempenho tão brilhante nos próximos cinco anos.