A inconsistência no argumento de uma Bolha Trump

Todo mundo sabe que as ações e as taxas de juros deram uma disparada desde a eleição de Donald Trump. Ao mesmo tempo, se você não estiver preocupado quanto às políticas erráticas do tuiteiro em comando, você não está prestando atenção de verdade. Ou seja, os mercados estão entendendo tudo errado?

Eu tenho refletido a esse respeito – e sim, logo nas primeiras horas após a eleição eu pensei, breve e erradamente, que um crash aconteceria em seguida. De todo modo, eu decidi fazer umas contas – e me surpreendi. Eu ainda acho que os mercados estão subestimando o risco de uma catástrofe.

Mas eu não estou mais tão certo quanto antes sobre haver uma grande bolha Trump mantendo os mercados na superfície, porque, quando você efetivamente analisa os dados, a atuação do mercado tem sido muito mais discreta do que os rumores a respeito.

Em primeiro lugar, as ações estão em alta desde a eleição. Mas quanto elas subiram na comparação com as flutuações anteriores? Não muito, na verdade (veja o gráfico aqui).

E quanto à taxa real de juros? Eu tenho dito que a crença amplamente divulgada em um estímulo fiscal sério está equivocada, o que significa que uma alta verdadeiramente grande da taxa real de juros não estaria garantida. Porém, a verdade que essa movimentação não é tão grande assim: A essa altura ela está em cerca de 30 pontos-base, o que é consistente com o estímulo fiscal de, talvez, cerca de 1% do produto interno bruto. Ainda é alta, eu acho, mas não enorme.

As expectativas inflacionárias também estão elevadas, mas isso pode ser reflexo de vários fatores extra-Trump, como os sinais crescentes de que a economia está de fato próxima do pleno emprego.

Eu ainda acho que os mercados estão muito otimistas. Mas a verdade é que eles se mexeram muito menos do que o noticiário sugere, de modo que falar tanto em um grande efeito Trump quanto em uma grande bolha Trump tem bem menos consistência do que você pode imaginar.