Um olho no dólar e outro nas ações. Quem perde e quem ganha?

Como uma estatal usada pelo governo para controlar os preços da gasolina no mercado interno, a Petrobras é novamente apontada como uma das mais afetadas em um cenário com o real desvalorizado. “Como a empresa está importando gasolina para suprir o mercado local, basicamente ela compra produtos caros e os vende com preços domésticos baratos, prejudicando as margens”, destaca o banco. As margens são pressionadas ainda mais pelo de que um quarto das despesas operacionais está em dólar. Outro ponto levantado pelo HSBC é a dívida vinculada ao dólar que alcança 70% do total. Apesar disso, apenas 15% das receitas são na moeda. “Portanto, sua posição de dívida líquida deve aumentar. “A ressalva é que a dívida da empresa é de longo prazo, portanto, não deve ocorrer impacto caixa”, afirmam. OGX: O impacto seria neutro, aponta o HSBC. A empresa do investidor Eike Batista tem 2,6 bilhões de dólares em dívidas, mas que são compensadas pelo caixa de 2,5 bilhões de dólares. Do lado operacional, 75% das despesas são em dólar, mas as receitas também - o que a beneficiará quando começar a produzir. A OGX espera que isso ocorra até o final do ano. Lupatech: O problema para a fabricante de válvulas e equipamentos para a indústria do petróleo está em uma dívida de 275 milhões de dólares, a qual a empresa não possui hedge para o principal, apenas para os juros devidos. “No final de 2010, a Lupatech fez hedge de pagamentos devidos nos três trimestres subsequentes. Assim, o impacto de curto prazo do cenário cambial tenderia a ser limitado, mas os efeitos em um prazo mais longo podem ser negativos”, diz o banco.

O efeito sobre os custos do setor é relevante, aponta o banco. Apenas o efeito nos combustíveis é de 30% sobre as despesas totais. Além disso, algumas peças e custos de manutenção devem subir com a desvalorização da moeda, o que também acontece com os custos de arrendamento das aeronaves. “Em um setor que já opera com margens ínfimas, as empresas seriam confrontadas com a necessidade de optar por aumentar tarifas, podendo atingir a demanda, ou prejudicar gravemente sua lucratividade”, destacam os analistas. A Multiplus - administradora do programa de fidelidade da TAM – tem a sua receita líquida vinculada ao dólar, o que beneficiaria a empresa em um momento de fraqueza do real. “Porém, esse efeito seria em grande parte compensado por uma queda no montante de pontos a ser gerado”, destacam. Isso acontece porque os pontos apenas são gerados a cada dólar gasto, ou seja, o impacto líquido pode ser um faturamento menor, mas margens superiores, ressalta o banco.

No setor, o principal foco recai sobre as prestadoras Dasa e Fleury, aponta o banco. Os analistas explicam que alguns materiais são indexados ao dólar e representam em torno de 31% e 18% dos custos de Dasa e Fleury, respectivamente. “É incerto o quanto dessas
pressões de custos as prestadoras conseguiriam repassar para os preços, considerando sua dependência das pagadoras”, afirmam. Já para as chamadas “pagadoras” Odontoprev e Amil, o efeito deve ser pequeno. As empresas possuem pouca exposição cambial e têm o direito contratual de repassar quaisquer pressões de custos aos clientes. “Portanto, têm grande poder de colocação de preços”.

Aqui, o HSBC separa as empresas em três grupos: de vestuário, eletrônicos e de alimentos. As de roupas, como a Marisa e a Renner. “As empresas têm aumentado o mix de itens importados em suas lojas, o que propiciou a elas uma alternativa às pressões de custos no mercado doméstico e maiores margens. Com a desvalorização do Real, essa tendência pode sofrer uma parada ou mesmo ser revertida”, ressaltam. “No lado oposto, a queda nos preços do algodão tenderia a ajudar as margens. De forma geral, sentimos que o cenário para os próximos trimestres será mais difícil do que nos anos anteriores, com uma diminuição do poder de colocação de preços e pressões de custos ainda presente”, ponderam. As varejistas de eletrônicos devem ser as mais expostas. As companhias como a Lojas Americanas e B2W, vendem produtos com componentes que possuem os custos baseados em dólares. “Até que ponto essas pressões serão absorvidas pelos fornecedores e varejistas – e o quanto será repassado para os preços – continua sem resposta”. Por fim, as varejistas de alimentos tendem a sofrer um impacto pequeno. “As empresas têm muitas alternativas de substitutos domésticos para os itens importados (os quais, de qualquer forma, tendem a representar menos de 5% dos produtos vendidos)”, dizem.

O setor deve sofrer pouco com uma desvalorização do real, diz o HSBC. As empresas possuem uma baixa alavangem em dólares. “Porém, se a moeda insistir em permanecer em um nível mais desvalorizado, pode haver algum efeito residual, afetando investimentos, manutenção e custos de aparelhos telefônicos”, destacam. Os analistas lembram, contudo, que parte do aumento pode ser compensada pela queda nos preços globais de aparelhos, “mas o impacto marginal deve ainda ser negativo”.

Em um setor dominado na bolsa pela AmBev, a expectativa é de que não ocorra uma pressão no curto prazo. “Embora a empresa tenha em torno de 45% dos custos vinculados ao Dólar (principalmente alumínio, grãos e açúcar), ela possui hedge da maioria de suas compras até o quarto trimestre de 2012”, afirmam os analistas. A empresa poderia facilmente repassar as pressões de custos através dos preços de vendas, “quando e se elas acontecerem”.

Esse é outro setor cujo impacto da desvalorização do real deve ser pequeno. O HSBC destaca, entretanto, dois casos de exposição ao dólar. O primeiro é a Eletrobrás. “A empresa é beneficiada por seus recebíveis de longo prazo advindos de Itaipu, que são indexados ao Dólar. Por outro lado, parte de sua dívida é denominada em dólares, mas a magnitude dos recebíveis compensa com folga esse aspecto”, explicam. A segunda é a Cesp. A empresa tem 453 milhões de reais um pagamento do principal da dívida a vencer em 2013.

Se no caso de serviços públicos o impacto é pequeno, para as operadoras de rodovias ele é irrelevante. “Agora que o índice de inflação usado para ajustar anualmente as tarifas de pedágio deixou de ser o IGPM e passou a ser o IPCA, o repasse cambial é muito menor”, lembram os analistas. “A CCR tem uma parcela muito pequena de sua dívida denominada em dólares, portanto o impacto na alavancagem não seria relevante”, completam.